20210708-东吴证券-璞泰来-603659.SH-隔膜和设备产能扩建_全面打造锂电材料和设备平台_5页_472kb

璞泰来（603659）总结

核心内容

璞泰来公司正加速推进产能扩建，全面布局锂电材料和设备平台。公司拟投资建设广东肇庆生产基地，总投资约52亿元，用于隔膜涂覆40亿平产能及锂电自动化设备项目。该项目分两期建设，一期20亿平涂覆产能及设备预计于2023年建成投产，二期20亿平产能预计于2026年投产。

公司同时加码设备业务，计划投资14亿元用于锂电自动化设备产能建设，预计2023年建成投产。设备业务已进入宁德时代、ATL、比亚迪、LG新能源等供应体系，预计2021年可恢复高增长。

在负极材料领域，公司通过一体化布局有效应对石墨化产能紧张带来的成本压力，加工费上涨已部分传导至负极价格，提升单吨利润。公司现有7-8万吨石墨化产能，内蒙5万吨产能预计2021年下半年投产，年底石墨化产能将达12万吨，配套能力达80%。

主要观点

• 产能扩张加速：公司通过广东肇庆基地的建设，显著提升隔膜涂覆和锂电设备产能，预计2023年涂覆产能达54亿平，2026年达90亿平。
• 订单确定性强：公司与宁德时代等大客户深度绑定，涂覆业务为主要供应方，未来订单增长可期。
• 设备业务盈利向好：设备业务进展顺利，产品认证完成，进入多家头部电池厂商供应链，预计2021年恢复高增长。
• 负极业务量利齐升：2021年负极单吨利润有望达到1.1万元/吨，全年销量预计达10万吨，同比增长60%；2022年销量预计达15万吨以上，同比增长50%。
• 财务预测上调：公司2021-2023年归母净利润预期分别上调至16.6/25.8/36.1亿元，EPS分别为2.4/3.7/5.2元/股，对应PE分别为65/42/30倍，给予2022年55x PE，目标价204.1元，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润预测

财务数据概览

负极产能与销量预测

石墨化产能与加工费

• 2020年石墨化产能约70万吨。
• 2021年预计新增产能25万吨，其中负极厂商约15万吨，第三方约10万吨。
• 2022年预计新增产能30万吨。
• 2021年加工费上涨20-40%，预计下半年进一步上行。

风险提示

• 销量不及预期
• 盈利水平不及预期

投资建议

• 维持“买入”评级
• 2022年目标PE为55倍，对应目标价204.1元
• 未来6个月个股预期涨跌幅相对大盘在15%以上

市场数据

财务预测表（摘要）

• 资产负债表：流动资产和非流动资产逐年增长，资产总计从2020年的14,486亿元增至2023年的25,424亿元。
• 现金流量表：投资活动现金流为负，筹资活动现金流波动较大，现金净增加额逐年变化。
• 利润表：营业收入和归母净利润逐年增长，毛利率和净利率稳步提升。

总结

璞泰来通过隔膜和设备产能的快速扩张，进一步巩固其在锂电材料领域的龙头地位。公司与宁德时代等大客户深度绑定，订单确定性强，同时设备业务进展顺利，盈利能力提升。负极材料业务受益于石墨化产能紧张和加工费上涨，量利齐升。财务预测显示，公司未来三年盈利增长显著，估值逐步下降，投资价值凸显。