20181211-长城证券-璞泰来-603659.SH-技术为锚产品为驱_构建锂电材料设备航母_36页_1mb

璞泰来（603659）公司深度报告总结

核心内容

璞泰来是一家专注于锂电材料及设备研发制造的公司，成立于2012年，2015年设立股份有限公司。公司以技术为核心，构建了覆盖负极材料、锂电设备、隔膜涂覆、铝塑膜和湿法基膜的锂电材料平台，形成了以技术驱动的业务布局。

主要观点

• 技术驱动：公司通过持续的研发投入和产品迭代，构建了差异化的技术壁垒，使产品在性能和成本方面具备竞争力。
• 产业链布局：公司通过内生增长和外延并购，完成了从负极材料到铝塑膜的全产业链布局。
• 业务协同：公司各项业务相互协同，形成技术与资源的共享，提升整体盈利能力。
• 盈利增长：公司近年来盈利增长迅速，预计2018-2020年EPS分别为1.32元、1.66元和2.25元，对应PE分别为37X、29X和22X。
• 进口替代：公司有望在锂电设备和铝塑膜等领域实现进口替代，提升市场份额。
• 高端化趋势：随着新能源汽车的发展，高端负极材料和涂覆技术需求增加，公司具备领先优势。

关键信息

市场数据

• 目前股价：48.85元
• 总市值（亿元）：212.35
• 流通市值（亿元）：94.34
• 总股本（万股）：43,470
• 流通股本（万股）：19,312
• 12个月最高/最低：68.00/38.00

技术与产品布局

• 负极材料：公司通过自主研发和外延并购，已形成全球领先的负极材料生产能力，产品在性能和成本方面具有优势。
• 锂电设备：公司通过并购和自主研发，形成了国内领先的涂布机生产能力，产品在精度、幅宽和速率方面具有竞争力。
• 隔膜涂覆：公司通过与东莞卓高和浙江极盾的合作，实现了涂覆材料和工艺的协同，提升涂覆业务的竞争力。
• 铝塑膜：公司通过合资和并购，布局铝塑膜业务，有望在进口替代中占据领先地位。
• 湿法基膜：公司通过向上游延伸，布局湿法隔膜，实现技术协同，提升整体竞争力。

盈利预测

• 2018E：营业收入3067亿元，净利润573亿元
• 2019E：营业收入4046亿元，净利润723亿元
• 2020E：营业收入5154亿元，净利润976亿元

客户与市场

• 主要客户：包括全球动力锂电巨头CATL、消费锂电巨头ATL，以及中航锂电、力神、比亚迪等。
• 市场占有率：公司在负极材料领域已处于行业领先地位，有望进一步提升市场占有率。

技术与研发

• 研发投入：公司每年保持4-5%的研发费用率，2017年研发费用达到0.96亿元，占营收比例为4.19%。
• 专利情况：截止2017年三季度末，公司及其子公司拥有专利132项，其中新嘉拓、东莞卓高、东莞卓越、江西紫宸占比分别为56%、36%、21%和16%。

风险提示

• 新能源汽车需求不及预期
• 行业竞争格局恶化带来降价风险
• 环保政策推高原材料价格
• 行业技术路线改变
• 投产进度不及预期

业务结构

1. 以技术为核心 构建锂电材料平台

• 内生外延并举：通过新设、收购、出售子公司等方式，完成锂电材料和设备的产业链布局。
• 业务协同：负极材料、涂布设备、隔膜涂覆、铝塑膜等业务相互协同，形成技术与资源的共享。

2. 负极业务：差异化打造负极龙头

• 产品定位：公司产品定位行业高端，具备较高的比容量和良好的循环性能。
• 技术优势：通过造粒和改性技术，提升材料的各向同性和性能。
• 成本控制：通过布局石墨化环节，降低生产成本，提升盈利能力。

3. 锂电设备：产品高端加速进口替代

• 技术追赶：国内涂布机技术逐步接近国际水平，新嘉拓是国内涂布机龙头。
• 进口替代：公司产品在价格和性能上具备优势，有望实现进口替代。

4. 隔膜涂覆：把握趋势 成就涂覆龙头

• 技术协同：公司在设备、原料和涂覆技术上实现协同，提升涂覆业务的竞争力。
• 市场前景：随着锂电产业链分工细化，公司市场份额有望继续提升。

5. 膜类业务：涂布工艺的再延伸

• 铝塑膜：国内产能较少，公司有望成为进口替代的先驱。
• 湿法基膜：公司通过并购和新设，实现湿法基膜的布局，提升对隔膜产业的认知和技术协同。

总结

璞泰来凭借技术为核心，构建了完整的锂电材料平台，涵盖负极材料、锂电设备、隔膜涂覆、铝塑膜和湿法基膜等业务。公司通过持续的研发投入和产品迭代，形成了差异化的竞争优势，主要客户包括全球动力锂电巨头CATL和消费锂电巨头ATL。随着新能源汽车的发展，公司有望在锂电设备和铝塑膜等领域实现进口替代，提升市场份额。公司盈利预测显示，未来三年EPS将持续增长，市盈率逐步下降，显示出良好的增长潜力。公司面临的主要风险包括新能源汽车需求不及预期、行业竞争格局恶化、环保政策推高原材料价格等。