20180116-信达证券-璞泰来-603659.SH-深度报告_深耕锂电和新能源汽车的高端制造平台型企业_25页_958kb

璞泰来（603659.SH）深度报告总结

核心内容

璞泰来是一家深耕锂电和新能源汽车领域的高端制造平台型企业，成立于2012年11月，业务覆盖锂电负极材料、锂电设备、隔膜、铝塑膜等产业链核心环节。公司凭借在负极材料、涂布机及涂覆隔膜等领域的领先技术与市场份额，形成了良好的产业协同效应，增强了盈利能力与未来发展空间。

主要观点

• 行业地位与技术优势：公司在锂电产业链多个关键环节具备行业领先地位，拥有优质客户资源，包括ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学等国内外龙头锂电企业。产品质量突出，研发实力强大，技术团队经验丰富，具备较强的行业竞争力。
• 业务协同效应：公司通过内部深化与外延扩展，构建了覆盖锂电材料与设备的完整产业链，各业务之间具备良好的协同效应，为公司带来持续增长动力。
• 募投项目与产能扩张：公司计划通过募投项目提升产能，其中负极材料扩建至2万吨，两年内将达5万吨。募投项目将改善生产条件、提升自动化水平，进一步推动产品性能与盈利水平提升。
• 行业前景：新能源汽车行业处于快速成长期，动力电池需求旺盛，带动锂电产业链整体发展。公司有望借助行业红利实现业绩持续爆发。
• 盈利预测：预计公司2017年、2018年、2019年EPS分别为1.09、1.65、2.31元，2018年归母净利润增长率为52.39%，PEG为0.58，显著低于行业平均值，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司业务布局

• 负极材料：公司全资子公司江西紫宸在负极材料领域占据国内第三、全球第四的市场份额，产品技术成熟，市场定位高端。
• 锂电设备：深圳新嘉拓是涂布机领域的领先企业，掌握核心技术，产品适用多种独特工艺。
• 隔膜与铝塑膜：东莞卓高隔膜陶瓷涂层技术领先，公司铝塑膜业务具备进口替代潜力，代表未来发展方向。

营收与利润增长

• 营收增长：2015-2016年营收复合增长率超过100%，2017-2019年预计增长分别为35.33%、51.70%、39.54%。
• 利润增长：2015-2016年归母净利润复合增长率超过256%，2017-2019年预计增长分别为32.82%、52.39%、39.43%。
• 毛利率：公司毛利率稳定在34.89%-35.38%之间，技术优势显著。

客户与市场

• 主要客户：ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学、珠海光宇等国内外优质锂电企业，前五大客户销售占比超过65%。
• 行业趋势：新能源汽车渗透率持续提升，预计至2020年达到6.16%，2025年达到20%。

技术与团队

• 管理团队：梁丰和陈卫分别担任董事长与总经理，拥有丰富的行业与资本市场经验，公司管理团队持股比例高，激励机制完善。
• 技术人才：公司拥有一支以博士、硕士为核心的技术团队，与多家研究机构合作，推动技术研发与产品创新。

风险因素

• 行业竞争加剧：产能与技术因素可能引发行业竞争。
• 下游客户变化：主要客户可能发生变化，影响公司业务。
• 新能源汽车行业发展波动：行业政策与市场需求可能带来不确定性。

行业与市场分析

• 锂电产业链：动力电池对产业链带动作用明显，行业集中度提升，优质企业受益。
• 设备需求增长：随着新能源汽车发展，对设备自动化、效率、精细度等要求提高，高端设备市场潜力大。
• 进口替代趋势：国内企业在隔膜、铝塑膜等领域加速进口替代，提升市场份额。

估值与投资评级

• 对比分析：公司与A股可比公司（沧州明珠、杉杉股份、格林美、星云股份、金银河、盛虹股份）相比，PEG为0.58，显著低于行业平均值0.86。
• 投资评级：基于公司业绩增长潜力和行业前景，首次覆盖给予“买入”评级。
• 股价催化剂：新能源汽车行业超预期发展、新业务拓展顺利。

财务指标概览

总结

璞泰来凭借在锂电产业链多个关键环节的深度布局，以及强大的技术实力和优质客户资源，展现出强劲的成长潜力。公司通过募投项目解决产能瓶颈，提升自动化与产品性能，有望进一步扩大市场份额。在新能源汽车快速发展和动力电池需求增长的背景下，公司业绩有望持续爆发。考虑到公司技术、团队、客户等优势，以及较低的PEG值，公司具备较高的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。