银行业银行股2023年中期投资策略：预期与现实的“一波三折”-20230606-安信证券-46页

银行股2023年中期投资策略总结

核心观点

• 经济弱复苏格局基本形成：市场短期对政策刺激抱有预期，但内生动能不足，居民部门资产负债表仍有待改善。
• 信贷结构变化：国有大行信贷增速明显超过中小银行，形成“以量补价”的逻辑支撑。
• 净息差逐步企稳：2023Q2之后，净息差环比降幅收窄，预计年底或明年初触底。
• 估值与持仓偏低：当前机构对银行股持仓和估值处于较低水平，具备配置价值。
• 投资建议：短期关注“中特估”、高股息的低位股，如国有大行；中长期聚焦经济复苏弹性股，如招行、平安、宁波。
• 风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、城投风险大规模暴露、海外需求下行超预期。

2022年11月至今表现回顾

• 国有行表现优于区域行：国有行在2022年11月至2023年5月期间表现出超额收益，而区域行表现一般。
• 单月涨跌幅前五、后五名银行：包括宁波银行、招商银行、平安银行、邮储银行、中信银行、瑞丰银行、郑州银行、紫金银行等，显示板块内部轮动明显。

宏观经济与银行板块

• 名义GDP增速回升关键：名义GDP增速对银行板块β行情更为关键，下半年可能温和回升。
• CPI与通胀：2023年5-7月CPI仍将保持低位，下半年中枢可能温和抬升。
• 政策方向：货币政策不具备大幅转向基础，恢复和扩大需求仍是政策重点。

信贷扩张与结构

• 信贷总量增长：预计2023年新增信贷约25万亿元，同比多增3.69万亿元。
• 信贷结构优化：即便信贷总量不变，银行可通过压降票据、优化结构来改善净息差。
• 信贷增长分化：国有大行信贷供需两旺，中小银行信贷增长相对偏弱，部分优质中小银行表现更优。

净息差分析

• 重定价压力缓和：2023Q2之后重定价贷款占比下降，净息差环比降幅收窄。
• 负债成本下行：同业存单、shibor利率下行，支撑负债成本降低。
• 协定存款利率下调：国有大行协定存款利率上限下调30bp，对净息差有提振作用。
• 存款利率仍有下调空间：预计政策将更多关注降低存款成本，以改善净息差。

资产质量与风险

• 房地产风险缓解：房地产贷款不良率趋于平稳，中央改善房企资产负债表取得成效。
• 城投风险区域集中：主要集中在中西部地区，如贵州、内蒙古、云南，尚未形成系统性风险。
• 拨备计提压力：部分银行对已违约房地产敞口进行风险处置，可能面临补提减值准备压力。

投资逻辑与配置策略

• 自上而下配置更优：宏观经济波动性加大，政策博弈复杂，自上而下的配置策略更具优势。
• 高股息策略吸引力提升：当前经济慢复苏背景下，高股息策略更具吸引力。
• 中长期配置价值凸显：优质银行股在中长期具备明显配置价值，市场可能放大短期因素。

总结

• 短期策略：关注“中特估”、高股息的低位股，以国有大行为主。
• 中长期策略：聚焦经济复苏弹性股，如招行、平安、宁波。
• 风险控制：需警惕房地产与城投风险，但当前大规模暴露阶段已过。
• 政策预期：宏观政策将维持稳定，支持信贷扩张与经济复苏。

关键信息

• 经济复苏趋势：仍处于“弱复苏”阶段，内生动能不足，需依赖政策刺激。
• 信贷结构变化：国有大行信贷增长优于中小银行，形成业绩支撑。
• 净息差趋势：预计2023Q2之后净息差降幅收窄，年底或明年初触底。
• 资产质量改善：房地产风险缓解，城投风险区域集中，未形成系统性压力。
• 政策支持：宏观政策将继续支持信贷扩张与经济复苏，利好银行板块。