2021年A股中期投资策略：一波三折-20210611-长江证券-30页_3mb

2021年A股中期投资策略总结

核心内容

2021年A股中期投资策略围绕“矛盾的经济与市场”展开，分析了国内外经济与市场的变化趋势，并提出了五条行业配置主线和一条主题策略。报告强调了供需错配、产业重构、通胀传导、疫后修复和供给出清等关键因素对市场的影响，同时指出宏观流动性将保持中性，但存在边际趋紧的可能。

主要观点

• 经济与市场矛盾：市场低估了外需和通胀，高估了流动性紧缩速率。权益市场弱于预期，债券市场强于预期。
• 全球流动性：美联储Taper只是时间问题，最早可能在Q4实施，持续3个季度，但对市场影响有限。中美利差仍处高位，对人民币资产估值有支撑。
• 国内经济展望：中性情景下，外需不弱，内需偏稳，经济软着陆，制造业是最大看点。信用退坡最快的阶段已过，下半年信用环境整体平稳。
• 估值与风格：当前市场估值裂口高位，风格持续再均衡，盈利收敛推动风格收敛。
• 行业配置主线：出口掘金、通胀传导、疫后修复、供给出清、产业景气是下半年重点配置方向。
• 主题策略：持续关注国企改革，重点布局一季报业绩改善、被低估的国有企业。

关键信息

行业配置主线

1. 出口掘金

   • 短期看供需错配，长期看产业重构。重点行业包括零部件（汽车零部件、发动机零件、传动装置）、工程机械（挖掘机、推土机、筑路机）、包装用具（塑料制品、纸板）。

2. 通胀传导

   • 关注近三轮国内通胀上行期间毛利率仍然提升的行业，包括上游的煤炭炼制、电解铝、工业用纸，中游的显示面板、半导体材料、油服，下游的种植、啤酒等。

3. 疫后修复

   • 消费服务业的盈利修复空间较大，包括公共交通、高速公路、多业态零售、软饮料等。

4. 供给出清

   • 基于“供给平、需求强”和“供给上、需求强”筛选传统行业。左侧布局行业包括乘用车、乘用车零部件、磷化工、种业、光通信等。右侧关注行业包括农药、添加剂、氨纶、铜、门窗五金、轮胎、生活用纸、白酒、白电、调味品等。

5. 产业景气

   • 关注需求驱动逻辑较强的成长板块，包括半导体、军工和电动车。

主题策略

• 国企改革：三年行动快速推进，重点布局一季报业绩改善、被低估的国有企业。关注国企相对非国企净利润增速趋势抬升的行业，如白色家电、白酒、调味品等。

风险提示

• 疫苗接种进度不及预期：可能影响服务业就业恢复和外需持续性。
• 国内政策重大调整：可能对市场产生较大影响。

图表与数据

• 图1：上半年回顾一览，展示工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资完成额、出口金额等数据。
• 图2：美联储最早或于Q4实施Taper，持续3个季度。
• 图3-5：分析美国失业率的结构性问题，显示服务业就业恢复缓慢。
• 图6：英美或于三季度中达成全民免疫，新兴市场疫苗接种滞后。
• 图7：Taper对中美股市影响有限，权益资产滚动回报率仍在正区间。
• 图8：下半年经济可能情形及后续资本市场表现，展示不同情景下的M2增速、社融增速和剩余流动性。
• 图9：发达国家制造业PMI恢复强劲，显示经济复苏态势。
• 图10：海外供需错配情况或延续，显示出口增长潜力。
• 图11-17：展示不同情景下的经济指标、货币环境和估值支撑情况。
• 图18-20：显示当前市场风格裂口、盈利收敛和利率下探空间。
• 图21-23：中美利差、利率走廊和利率对长久期资产的影响。
• 图24-31：展示行业配置逻辑、Capex/D&A指标和行业生命周期。
• 图32-34：全球半导体销售额、军工基本面和新能源车销量及渗透率。
• 表1：近期国企改革重要新闻汇总，展示政策推进情况。

结论

2021年下半年A股市场将面临外需不弱、内需偏稳、通胀可控的环境。投资者应关注出口掘金、通胀传导、疫后修复、供给出清和产业景气等主线，同时持续关注国企改革带来的投资机会。整体市场风格将趋于再均衡，估值和利率因素将对市场产生持续影响。