泽璟制药-688266.SH-差异化管线催化不断，销售将迈入高速增长期-20240522-华源证券-20页_2mb

泽璟制药-U（688266）首次覆盖研究报告总结

无界创新，缔造Biopharma新势力

一、公司概况

苏州泽璟生物制药创建于2009年，2020年1月在上海证券交易所上市，是一家专注于肿瘤、出血及血液疾病、免疫炎症性疾病和肝胆疾病等多个治疗领域的创新驱动型新药研发、生产和销售企业。公司创新管线实力雄厚，达到全球领先水平。

截至2024年一季度，实际控制人为董事长、总经理盛泽林博士（持股18.85%）及常务副总经理、董事陆惠萍（持股4.77%）两位核心管理层，团队背景深厚，具备全球化视野与专业经验。

二、核心竞争力分析

1. 已上市创新品种优势显著

1）多纳非尼：全球首个在一线治疗晚期肝细胞癌头对头试验中优效索拉非尼的肝癌创新药。2021年6月获批用于治疗不可切除肝细胞癌，2022年8月其在放射性碘难治性甲状腺癌适应症亦获批准。
- 销售里程碑：目标年度销售额可达10亿元人民币

2）重组人凝血酶：2024年1月在国内获批上市的外科手术止血产品，与远大辽宁签署独家推广协议。凭借高安全性、低成本等优势，有望实现国内销售峰值超20亿元

2. 差异化在研管线布局

1）JAK抑制剂（杰克替尼）：

• 骨髓纤维化：已完成芦可替尼替代试验，2024年有望上市
• 多项自身免疫疾病适应症（3项III期临床，4项II期临床）

2）ZG006（三特异性DLL3抗体）：全球首创靶向DLL3的三抗药物，已进入中美I期临床试验，具有突破创新优势，具备国际拓展潜力

3）ZG005（双特异性抗体）：仅全球少数进入临床研发的PD-1/TIGIT双特异性抗体

三、盈利预测与估值

1. 销售额增长预期：

   • 2024年：63亿元
   • 2025年：123亿元
   • 2026年：237亿元

2. 估值方法与结果：

   • 采用DCF估值模型
   • 假设永续增长率为2%，WACC为9.65%
   • 合理股权价值：200亿元
   • 给予“买入”评级

四、核心风险提示

临床研发失败风险、市场竞争加剧风险、销售不及预期风险、行业政策监管风险等。

泽璟制药正处于从“新药平台型药企”向“商业化兑现型Biopharma”转型的关键阶段，以差异化创新产品矩阵为竞争优势，有望在多个重点治疗领域实现突破性增长。