20230908-首创证券-泽璟制药-688266.SH-公司简评报告_泽璟制药_多纳非尼持续放量_新产品商业化可期_4页_397kb

泽璟制药总结

公司概况

泽璟制药（688266）是一家专注于创新药物研发的公司，其核心产品多纳非尼于2022年初进入医保，推动了公司业绩的快速增长。公司具备较强的商业化推广能力，同时在研管线丰富，多个产品进入收获期，未来发展潜力较大。

核心观点

• 多纳非尼持续放量：多纳非尼作为公司首个商业化产品，自2022年初进入医保后，尽管面临支付价下调等不利因素，仍实现了逐季环比增长。截至2023年上半年，公司各季度收入分别为0.44亿元、0.62亿元、0.92亿元、1.04亿元、1.08亿元和1.12亿元。
• 渠道覆盖扩大：截至2023年上半年，多纳非尼已进入883家医院和744家双通道药房，渠道网络持续扩展。
• 适应症获批：多纳非尼用于治疗进展性、局部晚期或转移性放射性碘难治性分化型甲状腺癌的适应症已于2022年8月获批，满足2023年医保简易续约条件，具备持续放量潜力。

在研管线进展

• 杰克替尼：正在接受技术审评，有望于2023年上市。用于治疗中高危骨髓纤维化，同时在芦可替尼不耐受、复发/难治的骨髓纤维化、重症斑秃、中重度特应性皮炎等多个适应症已完成或正在进行关键临床阶段。在美国也开展了骨髓纤维化的临床试验。
• 重组人凝血酶：是国内首个同类产品，具备更高的生物安全性和凝血活性，有望成为凝血领域的重磅产品。

创新管线布局

• 小分子药物：ZG2001（KRAS）、ZG0895（TLR8）、ZG19018（KRAS G12C）等产品已获IND批准，并且均为中美双报。
• 双抗与三抗药物：ZG005（PD1/TIGIT）、ZGGS15（LAG-3/TIGIT）、ZG006（CD3×DLL3×DLL3）等产品在2023年AACR年会上展示，显示公司强大的研发实力。

盈利预测

公司预计将在2025年实现盈利，归母净利润为1.9亿元，EPS为0.78元，P/E为51.9倍。

财务表现

• 资产负债表：公司资产总计从2022年的1668.3亿元增长至2025年的1793.4亿元，负债总额亦持续上升。
• 现金流量表：2023年预计现金净增加额为-597.0亿元，但2025年预计为151.2亿元，显示公司现金流有望改善。
• 利润表：2023年预计营业收入为587.4亿元，营业利润为-417.3亿元，净利润为-417.8亿元，但2025年预计净利润为197.5亿元，实现盈利。
• 财务比率：公司毛利率保持在93%以上，净利率从-151.4%改善至9.6%，ROE从-60.3%提升至49.5%，显示公司盈利能力逐步增强。

风险提示

• 创新药研发失败
• 商业销售不及预期
• 核心技术人员流失

分析师简介

• 王斌：医药行业首席分析师，北京大学药物化学博士，具有多年卖方经验，曾获多项分析师奖项。
• 陈智博：研究助理，拥有医学与金融背景，具备丰富的医疗行业经验。

评级说明

• 股票评级：买入（相对沪深300指数涨幅15%以上）
• 行业评级：看好（行业超越整体市场表现）

总结

泽璟制药凭借多纳非尼的快速放量和在研管线的持续推进，展现出强劲的发展势头。公司产品线丰富，覆盖多个治疗领域，未来几年有望实现业绩持续增长。尽管当前仍处于亏损状态，但盈利预测显示公司将在2025年实现盈利，具备良好的投资前景。