20250430-华源证券-泽璟制药-688266.SH-业绩符合预期_关注重磅管线积极进展_3页_381kb

泽璟制药（688266SH）发布2024年年度及2025年第一季度报告，显示公司业绩呈现显著增长但仍有亏损。2024年营业收入达533亿元（同比增长3791%），归母净利润为-138亿元，扣非归母净利润-171亿元，销售/研发/管理费用率分别为50.93%、72.80%、10.92%。2025年第一季度收入168亿元（同比增长5487%），归母净利润-0.28亿元，扣非归母净利润-0.50亿元，费用率略有下降。公司主要产品多纳非尼成功续约医保，覆盖2000余家医院，推动泽普生销售额增长；重组人凝血酶纳入医保目录，与合作方积极推进商业化。待上市产品包括用于治疗中高危骨髓纤维化的吉卡昔替尼（NDA阶段，预计年内获批），以及斑秃适应症完成III期主要终点试验的药物，重组人促甲状腺激素（BLA申请已提交，用于甲状腺癌术后诊断）亦有望年内获批。

多抗平台研发取得突破性进展，ZG006（CD3/DLL3三抗）作为全球FIC药物，针对小细胞肺癌、神经内分泌癌等，计划在2025年ASCO会议公布小细胞肺癌II期扩展临床数据；ZG005（PD-1/TIGIT双抗）在中美开展二线宫颈癌及联合一线治疗实体瘤、肺癌试验，预计在ASCO会议披露相关数据；ZGGS18（VEGF/TGF-β双抗融合蛋白）同步推进中美I/II期临床试验，有望增强免疫疗法协同效应。

盈利预测中，公司2025-2027年营业收入分别为864、1471、2387亿元，归母净利润分别为-0.11、313、734亿元。成本控制和费用率优化对利润改善至关重要。财务数据显示，公司资产负债率58.06%，每股净资产5.92元，短期和长期借款均较高。2024年经营现金流为38亿元，2025年预计转为正向。

风险提示包括市场竞争加剧、销售不及预期、政策变化等。公司投资评级为“买入”，基于主业稳步增长、创新药研发积极进展及出海授权预期。

总结重点：泽璟制药业绩快速增长但尚未盈利，核心产品医保覆盖与商业化推进显著，多抗平台研发成果丰富，未来三年营收及利润预期大幅提升，但需关注研发与市场风险。