20160509-广发证券-建筑工程行业2015年报以及2016年1季报汇总分析_现金流大幅改善_订单回暖将在今年上半年逐渐体现_21页_2mb

建筑工程行业2015年报及2016年1季报汇总分析总结

核心内容

2015年，建筑行业整体收入增速继续下降，但毛利率和投资收益有所提升，带动净利率小幅增长。同时，行业现金流显著改善，付现比下降是大建筑公司业绩向好的关键因素。2016年1季度，行业整体表现回暖，订单回暖逐步体现在业绩中。

主要观点

• 海外业务表现亮眼：2015年是大型建筑公司海外业务的丰收年，尤其是“一带一路”沿线国家和非“一带一路”国家的订单增长显著，未来海外业务有望持续突破。
• 毛利率提升：2015年建筑行业毛利率达到近年最高值，主要是由于大宗商品价格下降，原材料成本降低。对外工程公司受益于人民币贬值，汇兑收益增加，毛利率也有小幅提升。
• 费用率上升：2015年期间费用率上升，尤其是管理费用率，主要由于企业转型及新业务拓展带来的成本增加。
• 净利率小幅提升：尽管收入增速放缓，但毛利率和投资收益的上升以及所得税率的下降，带动净利率小幅提升。
• 现金流改善：2015年Q4，建筑行业现金流大幅改善，尤其是大建筑公司通过加强回款和转移资金压力，经营性现金流净额显著上升。
• 总资产规模扩张：建筑行业通过再融资、加杠杆和并购转型，总资产规模迅速扩大，尤其在园林、装饰、智能工程等行业。
• 资金压力转移：建筑公司普遍将资金压力向供应商转移，导致应付款项占收入比例上升，而应收款项占收入比例下降，表明行业整体资金状况有所改善。

关键信息

2015年行业表现

• 行业收入增速继续下降，全年收入增速为5.65%。
• 毛利率达12.6%，为近年最高值，其中传统路桥、钢结构、对外工程行业贡献明显。
• 投资收益占利润总额比例上升0.07个百分点，传统路桥行业长期应收款明显上升，可能与PPP、BT、BOT等项目有关。
• 净利率小幅上升，主要得益于毛利率提升和投资收益增加，同时所得税率下降。

2016年1季度表现

• 行业收入增速放缓，但园林、水利、钢结构、智能工程等子行业表现改善。
• 预收款同比增长9.45%，显示订单回暖。
• 净利率同比上升0.27个百分点，各子行业分化不明显。

企业经营情况

• 中国建筑、中国中铁、中国铁建等大型建筑公司海外订单增长显著，其中中国中冶海外新签合同额同比增长140.18%，创历史新高。
• 大型建筑公司通过再融资减轻了财务费用压力，资产负债率下降，资本结构优化。
• 园林、装饰、智能工程等行业商誉增加较多，主要由于并购活动频繁。

现金流改善

• 2015年建筑行业经营性现金流净额由878.8亿元增至2089.9亿元，显示行业现金流大幅改善。
• 付现比下降，表明建筑公司正在将资金压力向供应商转移，改善自身现金流状况。
• 营改增的实施有助于提升行业现金流，未来现金流有望持续改善。

投资建议

• 维持对建筑工程行业“买入”评级。
• 建议关注江河集团、上海建工、宁波建工、围海股份、龙元建设、隧道股份、园林行业等公司的投资机会。
• 风险提示包括投资下行风险和PPP推进不达预期。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2016-05-09

风险提示

• 投资下行风险
• PPP推进不达预期

重点公司表现

总结

2015年建筑行业整体表现承压，但大型建筑公司通过海外业务扩张、再融资和并购转型，改善了财务状况和现金流。2016年1季度行业有所回暖，订单和业绩均有所提升。未来，随着“一带一路”战略的推进和PPP模式的实施，建筑行业有望迎来新的增长点。建议关注具备转型能力和良好现金流的公司，如江河集团、上海建工、宁波建工等。