装饰行业2018年报及19Q1汇总分析_14页_1mb

建筑装饰行业2018年报及2019Q1分析总结

核心内容

• 行业整体表现：2018年装饰行业营收延续增长，行业集中度提升，龙头公司扩张能力增强。
• 订单情况：2018年订单维持高位，2019Q1订单增速较2018Q1变动较大，公装和家装公司订单情况有所分化。
• 毛利率变化：2018年行业毛利率有所改善，主要因行业集中度提升和成本控制能力增强。
• 净利润情况：2018年资产减值损失占收入比例增加，2019Q1净利润有所回升。
• 现金流状况：2018年行业现金流略有恶化，2019Q1有所改善，但经营现金流仍较紧张。
• 投资建议：维持对装饰行业的“强于大市”评级，看好公装行业稳健增长和家装行业马太效应显现。

主要观点

• 订单保障情况：2018年新签订单/当期收入比值多数高于1，表明订单对收入的保障较好，但2019Q1部分公司比值下降，显示订单保障有所减弱。
• 营收增速：2018年营收增速较2017年提升，但2019Q1多数公司营收增速下滑，预计中期内营收增速将企稳或提升。
• 毛利率改善：2018年行业毛利率整体上升，与行业集中度提升和企业规模优势相关，有助于提升盈利能力。
• 资产减值风险：2018年资产减值损失占收入比值增加，但2019Q1有所好转，整体风险维持在较低水平。
• 现金流压力：2018年行业经营现金流略有恶化，2019Q1有所改善，但收现比仍低于付现比，行业整体现金流仍较紧张。
• 资产负债率：2018年行业资产负债率上升，但2019Q1有所下降，行业整体杠杆水平有所优化。

关键信息

• 2018年订单情况：

  • 金螳螂以392.30亿订单量居首，同比增长23.85%。
  • 东易日盛和名雕股份等家装公司订单增速放缓。
  • 公装公司订单收入比普遍提升，家装公司分化明显。

• 2018年营收情况：

  • 行业整体营收增速为14.0%，较2017年提升5.4个百分点。
  • 10家公司营收增速提升，其余8家公司有所下降，其中3家为家装相关公司。

• 毛利率变化：

  • 2018年行业毛利率为17.68%，较2017年提升0.93个百分点。
  • 11家公司毛利率上升，其中亚泰国际、江河集团等五家公司提升超过2个百分点。

• 资产减值损失：

  • 2018年资产减值损失占收入比值为2.41%，较2017年增加0.94个百分点。
  • 2019Q1资产减值损失占收入比值为-0.70%，较2018年同期有所好转。

• 净利润情况：

  • 2018年行业净利润增速为-3.43%，较2017年下降9.85个百分点。
  • 2019Q1净利润增速较2018Q1上升13.03个百分点，部分公司如弘高创意有改善。

• 现金流情况：

  • 2018年收现比为0.9091，较前值下降9.65个百分点；付现比为0.8737，下降7.13个百分点。
  • 2019Q1经营性现金流有所改善，但整体仍较紧张。

• 资产负债率：

  • 2018年行业资产负债率为62.45%，较前值上升2.59个百分点。
  • 2019年3月底降至60.49%，多数公司资产负债率有所下降。

投资建议

• 行业评级：维持“强于大市”评级。
• 未来展望：预计2019年整体经济步入结构性宽松，装饰行业订单增速有望维持。
• 细分行业：公装行业在基建投资强势下有望稳健增长，家装行业马太效应逐渐显现。
• 关注点：全装修及家装相关企业将受益于地产竣工面积预期上升。

风险提示

• 行业融资成本超预期提升。
• 政策落实不及预期。

图表与数据

• 图1：2019Q1新签订单及与营收比。
• 图2：累计新签订单同比增速对比。
• 图3：装饰行业公司订单总体情况一览。
• 图4：行业营收增速。
• 图5：营收增速对比。
• 图6：东易日盛互联网家装品牌（速美）业绩状况。
• 图7：“金螳螂家”业绩状况。
• 图8：行业毛利率对比。
• 图9：建筑装饰行业工程总产值。
• 图10：建筑装饰行业企业数。
• 图11：期间费用率对比（2017年与2018年对比）。
• 图12：期间费用率对比（2018Q1与2019Q1对比）。
• 图13：财务费用率对比（2017年与2018年对比）。
• 图14：财务费用率对比（2018Q1与2019Q1对比）。
• 图15：管理费用率对比（已剔除研发费用因素）。
• 图16：销售费用率对比（2017年与2018年对比）。
• 图17：销售费用率对比（2018Q1与2019Q1对比）。
• 图18：建筑装饰行业从业人员。
• 图19：部分公司研发费用率与研发人员数量。
• 图20：资产减值损失/收入对比（2017年与2018年对比）。
• 图21：资产减值损失/收入对比（2018Q1与2019Q1对比）。
• 图22：行业净利润增速。
• 图23：净利润增速对比。
• 图24：净利率对比。
• 图25：收现比和付现比。
• 图26：经营活动现金流净额。
• 图27：2017年与2018年各公司经营活动现金流变化。
• 图28：2018Q1与2019Q1各公司经营活动现金流变化。
• 图29：投资活动现金流变化。
• 图30：筹资活动现金流变化。
• 图31：2017年与2018年各公司投资活动现金流变化。
• 图32：2018Q1与2019Q1各公司筹资活动现金流变化。
• 图33：行业资产负债率。
• 图34：资产负债率对比。
• 图35：应收账款周转率对比。
• 图36：存货周转率对比。

作者信息

• 分析师：唐笑、岳恒宇、肖文劲
• 执业证书编号：S1110517030004、S1110517040005、S1110519040001
• 联系方式：tangx@tfzq.com、yuehengyu@tfzq.com、xiaowenjin@tfzq.com