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2014年8月27日第一上海证券研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了港股市场及部分重点公司的表现，并对经济周期股、医药及环保股进行了展望。同时，对神冠控股、合生元、国美电器及海昌控股等公司的经营情况、财务表现及未来前景进行了评估。

大市分析

• 市场走势：受内地A股下跌拖累，港股大盘出现回整，恒指维持在25000点附近，短期波幅收窄，但需警惕波动性扩大。
• 经济周期股：整体呈现转弱趋势，如内房股、铁路相关股均有下跌表现。
• 市场热点：电讯股表现强劲，受益于中报业绩的带动。
• 医药与环保股：出现资金回流迹象，股价有向上突破的趋势。
• 重要事件：市场关注深港通审批及期指结算对市场的影响。

公司研究

神冠控股（829，持有）

• 业绩表现：2014年H1收入下降1.8%，股东应占利润下降8.6%。
• 毛利率变化：因折扣和成本上升，毛利率下降2.7个百分点至54.9%，但预计下半年会有所改善。
• 资本支出：上半年资本支出下降至0.66亿元，全年预计维持在1-1.5亿元。
• 盈利预测：预计2014年全年股东应占利润下降2.9%至7.49亿元。
• 估值：以历史10倍2015年EPS为基准，目标价为2.95港元，维持持有评级。

合生元（1112，持有）

• 业绩表现：2014年H1收入增长6.2%，但核心净利润下降32.2%。
• 市场变化：婴幼儿奶粉市场快速从线下转向线上，电商渠道增长显著。
• 盈利预测：下调2014和2015年盈利预测至7.43亿和8.88亿元。
• 估值：以2015年18倍PE估值，目标价为33.0港元，维持持有评级。

国美电器（493，买入）

• 业绩表现：上半年收入增长7.4%，股东应占利润增长115.2%。
• 增长动力：同店增长7.3%，其中二级城市表现突出，线上交易额增长54%。
• 战略方向：继续推进全渠道零售商战略，优化门店布局及提升用户体验。
• 盈利预测：预计2014-2016年归属股东利润分别为12.2亿、14.2亿及16.2亿元。
• 估值：目标价1.7港元，维持买入评级。

海昌控股（2255，买入）

• 财务改善：上半年净负债率大幅下降至17.8%，融资成本降低。
• 业绩增长：预计下半年旺季将带来显著收入增长，全年业绩表现良好。
• 合作进展：与香港海洋公园签署3年合作备忘录，合作内容逐步落实。
• 盈利预测：预计2014年全年股东应占利润为217,727万元，目标价2.23港元，维持买入评级。

公司访问要点

中国南车（1766）

• 业绩表现：2014年H1利润增长41.1%，毛利率上升至18.8%。
• 市场展望：长期看好铁路设备需求，预计“十三五”期间铁路里程增长至15万公里。
• 海外业务：订单目标从25亿美元提升至50亿美元，销售滞后1-2年。
• 毛利率：全年毛利率预计维持在18%左右，动车维修市场有所增长。

环球市场概况

• 美国市场：7月耐用品订单增长22.6%，创历史新高；消费者信心指数升至92.4，显示市场向好。
• 欧洲市场：欧央行预期宽松政策，欧洲股市上涨，欧元兑美元汇价下跌。
• 商品市场：原油价格上升，期金价格回升，LME金属价格波动。
• 外汇市场：美元指数上升，欧元、日圆等货币表现不一。

关键信息总结

主要观点

• 经济周期股：整体表现疲软，未来增长预期下降。
• 医药与环保股：受益于政策及市场需求，有较好增长潜力。
• 国美电器：全渠道战略成效显著，线上业务增长迅速。
• 海昌控股：资产负债表改善明显，与海洋公园合作带来增长机会。
• 环球市场：美国经济数据强劲，欧洲市场预期宽松政策。

总结

本报告指出，港股市场在内地A股拖累下出现回调，经济周期股整体走弱，而医药和环保股表现较为强势。神冠控股和合生元因市场环境变化及竞争加剧，盈利预期下调，维持持有评级。国美电器和海昌控股因良好的业绩表现及战略调整，维持买入评级。同时，全球市场方面，美国经济数据向好，欧洲市场预期宽松政策，商品及外汇市场波动明显。