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报告摘要

港股及公司研究报告总结（总第2299期）

核心内容概述

本期报告聚焦港股市场走势、两家重点公司的研究分析以及全球市场概况。港股市场整体处于调整期，未确认摆脱寻底趋势，市场情绪谨慎。而花样年控股与国泰君安国际则分别获得买入评级，其业绩表现与未来增长潜力受到关注。此外，全球市场方面，美国非农数据强劲，推动股市调整，美元走强对商品价格构成压力，欧洲市场则相对稳定。

大市分析

港股表现：
- 恒指连续四个交易日下跌，下探至24119点，成交量萎缩，资金抄底意愿不强。
- 恒指受制于24394至24439点的下跌缺口，未摆脱寻底走势，短期支撑位在24300点，若未能回升，可能进一步下探至23800至24100区域。
- 国指在连挫三日后企稳，收盘报11607点，微升0.07%。
- 沽空金额为62.6亿港元，沽空比例为8.6%，显示市场信心不足。
市场因素：
- 内地经济增速放缓与通缩风险对中港股市构成压力。
- 尽管央行推出放松政策，但市场反应偏向高开低走，资金倾向于高位出货。
- 市场关注未来宏观经济数据及银行拆息走势变化。
板块动向：
- 内地电讯运营商股受压，但4G前景良好，建议关注低吸机会。
- 中移动、中电信、中联通分别下跌1.4%、2%、3%，累计跌幅达5%-10%。

公司研究

花样年控股（1777，买入）

业绩表现：
- 2014年营业收入73亿元人民币，同比增长0.4%；归属上市公司股东净利润12.59亿元，同比增长3.3%；核心净利10.76亿元，同比增长4.8%。
- 毛利率和净利率分别为38.4%和18.8%，优于行业水平。
- 2015年销售目标为110亿元，保持7%左右增长。
转型方向：
- 向综合小区服务运营商转型，聚焦“四大小区+四大应用”。
- 彩生活服务集团作为核心业务，已上市，管理面积超2亿平方米，是最大物业管理公司。
财务改善：
- 截至2014年底，现金持有46.53亿元，净负债率降至86.7%。
- 2015年预计现金流入约20亿元，进一步降低负债率。
估值与评级：
- 采用分部估值法，彩生活部分估值为0.45港元，房地产部分估值为0.93港元，合计目标价1.38港元（+55%）。
- 每股NAV为2.32港元，维持买入评级。

国泰君安国际（1788，买入）

业绩表现：
- 2014年收入16.61亿港元，同比增长45.8%；净利润7.99亿港元，同比增长49.1%。
- 经纪业务增长38.3%至5.22亿港元；资产管理业务增长46.9%至4639万港元；贷款融资业务增长76.6%至7.03亿港元；企业融资业务增长62.1%至2.01亿港元。
业务亮点：
- 市场拓展方面，港股日均成交额提升35%，美股日均成交额增长1.19倍，占比达22%。
- 存展贷款业务期末余额达84亿港元，平均额度67.43亿港元，同比提升77.8%。
估值与评级：
- 提升目标价至7.6港元（+29.9%），对应2015年16.5倍市盈率及2.3倍市净率。
- 重申买入评级，预计未来三年EPS将稳步提升。

公司访问要点

彩生活（1778）

业绩亮点：
- 2014年收入增长67%至3.89亿元人民币，净利润增长230.8%至1.5亿元人民币，核心净利润增长187.7%至1.97亿元人民币。
- 毛利率提升至79.6%，核心净利润率提升至50.5%，盈利能力显著增强。
业务发展：
- 推出“E理财”、“E租房”及“E维修”等P2P金融垂直应用，其中“E理财”筹资2亿元，覆盖面积占比约10%。
- 2015年将上线2.3版本，推出“邻里社交”及“500米微商圈”等新功能，与奇虎360合作推出智能家庭安全产品。
扩张计划：
- 2014年管理面积达2.05亿平方米，新增412个小区。
- 2015年目标管理面积3.2亿平方米，成为全球最大物业管理公司。
并购进展：
- 收购开元国际，管理面积约3000平方米，管理费收入高，有助于扩大管理面积，但可能略微拉低毛利率。
资本支出：
- 2015年资本支出约2亿元，用于物业收购、小区改造及在线运营。
增值服务：
- 小区公共空间租赁服务线性增长，房屋租赁中介业务预计增长40%。
- 支付体系将打通，进驻彩生活管理小区的商家需在线入驻平台。

环球市场概况

美国市场：
- 2月非农就业人数增加29.5万，高于预期，失业率降至5.5%。
- 美股市场受此影响，道指与标普500指数下跌，苹果公司加入道指，提振市场情绪。
- 美元指数升至97.615，创2003年以来新高，导致商品价格下跌，期油与期金分别下跌2.3%与2.7%。
欧洲市场：
- 欧央行每月购买600亿欧元政府债及企业债，欧洲股市维持高位。
- 德国DAX指数创新高，法国CAC指数微升，意大利MIB指数小幅上涨。
重要经济数据：
- 美国3月将公布劳动力市场状况指数、零售销售等数据。
- 欧元期货跌至1.0859，跌幅1.5%；日圆期货微跌0.43%；英镑期货跌1.25%。

总结

港股市场：
- 整体调整，未确认摆脱寻底趋势，成交量与信心不足，建议保持谨慎。
- 重点转向中小票，市场关注基本面。
公司动态：
- 花样年控股与国泰君安国际均获得买入评级，业绩表现良好，未来增长潜力大。
- 花样年控股转型为综合小区服务运营商，彩生活业务扩张迅速，P2P金融应用获市场关注。
- 国泰君安国际业务增长稳健，受益于港股与美股交易量上升。
全球市场：
- 美国非农数据强劲，推动股市调整，美元走强不利商品价格。
- 欧洲市场维持高位，欧央行的量化宽松政策支撑市场。
- 商品价格与外汇市场波动明显，需关注未来经济数据变化。