20170502-申万宏源-造纸轻工周报：年报一季报超预期主要体现在家居及造纸板块_17页_1mb

报告摘要

轻工造纸行业周报总结

核心内容概述

本报告分析了2017年第一季度轻工造纸行业的主要表现，指出业绩超预期的公司主要集中在家居和造纸板块。报告提供了各重点公司2016年及2017年第一季度的收入与归母净利润数据，并对行业基本面、产品价格走势及未来趋势进行了深入分析。此外，还涉及包装印刷行业的表现、原材料价格变动、国际大宗商品价格、以及国企改革相关投资机会。

主要观点

1. 家居板块

业绩表现：重点公司2016年收入增长19%，归母净利润增长24%；2017年第一季度收入增长28%，归母净利润增长41%。
增长动力：
- 地产后周期效应显现，受益于前两年地产销售。
- 消费升级推动龙头集中度提升。
- 品类扩张提升客单价，如索菲亚（衣柜→橱柜→家品木门）、欧派家居（橱柜→衣柜木门）、顾家家居（沙发→软床床垫配套产品）等。
重点推荐：
- 索菲亚：衣柜柔性化自动化程度领先，橱柜渠道扩张顺利，预计2017/2018年EPS分别为1.84/2.46元，PE为28/21倍。
- 顾家家居：国内软体家居龙头，预计2017/2018年EPS分别为1.84/2.46元，PE为28/21倍。
- 大亚圣象：实木地板占比提升，盈利增强，未来将拓展大家居战略。

2. 造纸板块

业绩表现：2016年收入增长15%，归母净利润增长97%；2017年第一季度收入增长32%，归母净利润增长177%。
行业基本面变化：
- 产品价格：本周成品纸市场价格稳定，铜版纸淡季特征明显，双胶纸库存处于历史低位，灰底白板纸价格稳定，白卡纸限产报价，箱板瓦楞纸价格企稳回升。
- 国际浆市：针叶浆和阔叶浆价格上涨，美废ONP、OCC价格上涨。
- 环保政策：小产能淘汰不可逆，龙头企业控制新产能投放，推动行业景气度上升。
重点推荐：
- 晨鸣纸业：成品纸持续提价，湛江120万吨白卡新产能利用率提升，预计2017/2018年归母净利分别为26.50亿和30.05亿，PE为11/9倍。
- 山鹰纸业：一季度利润超预期，包装业务扭亏为盈，预计2017/2018年净利分别为12.5亿和15.5亿。
- 太阳纸业：17Q1净利略超预期，18年产能持续落地，预计2017/2018年净利分别为15.9亿和19.0亿。
- 齐峰新材：业绩拐点已现，产品提价对冲成本上涨，预计2017/2018年EPS分别为0.42/0.61元，PE为25/18倍。

3. 包装印刷行业

一季报分化：
- 裕同科技：增长较快，跟随北美大客户业绩有望超预期。
- 劲嘉股份、东风股份、顺灏股份：烟草行业增速触底回升，烟包业务收入增速改善。
- 奥瑞金：因主要客户经营环境变化，一季度出现较大幅度下滑。
- 合兴包装：新模式推进，加快行业整合，收入改善明显。
- 永新股份、紫江企业、通产丽星：增速平平。
毛利率变化：17Q1重点包装公司毛利率同比下滑1.76个百分点，主要受原材料价格上涨影响。

4. 国企改革关注

岳阳林纸：短期业绩弹性来自造纸主业提价，定增进入发行期，未来园林PPP业务将释放业绩弹性。
飞亚达A：高端可选消费终端改善，盈利弹性大于收入弹性，长期受益于中航系改革。

关键信息

产品价格走势

铜版纸：终端均价6817元/吨，淡季特征渐显。
双胶纸：终端均价6940元/吨，库存处于历史低位。
灰底白板纸：终端均价4446元/吨，市场表现稳定。
白卡纸：终端均价7024元/吨，限产报价，5月进入淡季。
箱板瓦楞纸：价格稳定，下游啤酒和饮料厂备货旺季盈利强劲。

原材料价格

原油：Brent原油价格下跌至52.05美元/桶。
聚乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯：价格均下跌。
国际黄金、白银：价格下跌。

重点公司数据

公司	股价	总市值	2016年收入	2016年收入 YoY	2017Q1收入	2017Q1收入 YoY	2016年归母净利	2016年归母净利 YoY	2017Q1归母净利	2017Q1归母净利 YoY	2017E EPS	2018E EPS	2017E PE	2018E PE
索菲亚	34.75	321	4530	42%	954	48%	664	45%	1.04	1.37	1.55	11	9	48
顾家家居	52.16	215	4795	30%	575	15%	541	70%	1.84	2.46	3.3	28	21
大亚圣象	24.28	129	6531	-15%	1259	13%	541	70%	1.27	1.53	3.3	24	19
晨鸣纸业	11.93	198	22907	13%	6274	27%	2064	102%	1.37	1.55	11	9	8
太阳纸业	6.88	174	14455	34%	4411	52%	1057	59%	0.63	0.75	17	11	9
岳阳林纸	8.62	90	4799	-19%	1192	20%	28	107%	0.40	0.55	319	22	16
山鹰纸业	3.49	159	12135	24%	3374	37%	353	69%	0.27	0.34	45	13	10
齐峰新材	10.68	53	2708	15%	771	43%	142	-47%	0.42	0.61	37	25	18

本周市场表现

造纸板块：整体下跌2.11%，重点公司下跌2.40%，跑输沪深300（下跌0.78%）。
包装印刷行业：部分公司表现分化，如裕同科技增长较快，奥瑞金下滑明显。

其他关注点

非流通股解禁：部分公司如晨鸣纸业、山鹰纸业等在2017年9月前有解禁计划。
政策与市场：电子发票行业政策持续释放，东港股份龙头地位显著；烟草行业触底回升，烟包业务复苏。

评级与投资建议

增持：晨鸣纸业、太阳纸业、岳阳林纸、山鹰纸业、中顺洁柔、恒丰纸业、晨光文具、潮宏基、珠江钢琴、飞亚达A等。
买入：索菲亚、顾家家居、大亚圣象、奥瑞金、劲嘉股份、东风股份、东港股份、美克家居、曲美家居、喜临门等。
无评级：部分公司如好莱客、欧派家居、尚品宅配等。

总结

本报告指出，2017年第一季度轻工造纸行业整体表现强劲，尤其在家居和造纸板块。索菲亚和顾家家居在家居领域表现突出，晨鸣纸业、山鹰纸业和太阳纸业在造纸板块中表现优异。包装印刷行业则呈现分化趋势，裕同科技和劲嘉股份等公司因下游行业复苏表现较好。国企改革方面，岳阳林纸和飞亚达A被重点提及，具备一定的投资价值。整体来看，高增长+低估值是当前投资的主要逻辑，建议关注行业龙头及具备转型潜力的企业。