20180502-安信证券-黄山旅游-600054.SH-休闲业态稳步推进_看好大交通改善红利_9页_499kb

黄山旅游 (600054.SH) 2018年Q1业绩及展望总结

核心内容

黄山旅游在2018年第一季度实现了营业收入2.45亿元，同比下降9.79%，但归母净利润达到7796万元，同比增长66.82%。归母扣非净利润为3214万元，同比下降27.37%。每股收益（EPS）为0.1043元，同比增长66.88%。公司整体业绩表现基本符合预期，主要受进山客流减少影响，但非经常性收益显著提升，推动了净利率增长。

主要观点

1. 业绩表现

• 营收：2018年Q1营收2.45亿元，同比减少9.8%。
• 净利润：归母净利润7796万元，同比增加66.82%；归母扣非净利润3214万元，同比减少27.37%。
• 毛利率：同比下降2.61个百分点，主要因索道和门票收入占比减少，旅行社收入占比增加，但毛利率较低。
• 费用率：期间费用率同比上升6.37个百分点，销售费用率上升3.82个百分点，管理费用率上升2.42个百分点，财务费用率上升0.31个百分点。

2. 非经常性损益

• 资产减值损失：1350万元，主要由于其他应收款期末余额下降，冲回坏账准备。
• 投资收益：6156万元，同比增长30256.75%，主要由于处置部分华安证券股票投资带来的收益。

3. 投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 目标价：6个月目标价为14.88元。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为4.45亿元、5.02亿元、5.49亿元，EPS分别为0.60元、0.67元、0.73元。
• 估值：对应2018-2020年PE分别为21倍、19倍、17倍。

关键信息

1. 大交通改善带来的客流增长

• 杭黄高铁：预计2018年10月开通，将带来2018Q4和2019年客流量同比上升，有助于业绩增厚。
• 黄山机场合作：2017年10月开始合作，有效期一年，支付奖励款和广告费不超过5000万元。合作期间黄山机场增加了650架次重点城市航班，吸引约4万人中远程游客，提升酒店入住率。

2. 酒店业务改革与业绩释放

• 内部管理改革：完善激励和考核制度，实施超额利润奖，提升酒店业绩。
• 业绩表现：2017年酒店业务营收6.27亿元，同比增长6.23%，毛利率为33.06%，同比增长0.96个百分点。
• 北海宾馆项目：2017年10月备案，预计2018年下半年开工。

3. 休闲业态发展

• 宏村项目：与中坤集团商谈中，黄山市委支持力度大，有望整合资源提升业绩。
• 东黄山项目：定位为高标准度假小镇，山上东海景区规划已获批，索道选址完成，预计2020年建成。
• 太平湖项目：已取得景区经营权，重点打造年轻人水上运动项目。
• 花山谜窟项目：已全面完成策划，施工前期启动，发展夜游经济，潜力大。
• 蓝城小镇项目：定位为旅游+高端旅居，预计3-5年后成熟，2019年后释放业绩。
• 徽商故里项目：拓展加快，品牌输出意愿强，杭州店已开业，其他地区项目选址启动。
• 电商平台：侧重本地吃住行游购娱，预计6、7月上线区域性目的地电商，与BAT合作，加强线上线下联动。

4. 财务指标预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为18.06亿元、19.52亿元、20.95亿元。
• 净利润：预计2018-2020年分别为4.45亿元、5.02亿元、5.49亿元。
• 每股收益：预计2018-2020年分别为0.60元、0.67元、0.73元。
• 市盈率：预计2018-2020年分别为20.8倍、18.5倍、16.9倍。
• 市净率：预计2018-2020年分别为2.3倍、2.0倍、1.9倍。
• 净利润率：预计2018-2020年分别为24.7%、25.7%、26.2%。
• ROIC：预计2018-2020年分别为16.5%、21.0%、30.6%。

5. 风险提示

• 市场与管理风险：可能影响公司运营效率。
• 恶劣天气影响：可能影响客流。
• 景区客运安全问题：需关注安全运营。

总结

黄山旅游在2018年第一季度面临营收下降的压力，但非经常性收益显著提升，推动净利率增长。公司通过大交通改善、酒店业务改革、休闲业态拓展及电商平台建设，积极布局未来增长点。杭黄高铁的开通及黄山机场的合作预计将带来客流增长，提升业绩。同时，公司内部管理改革和激励机制的优化有望进一步释放酒店业务的潜力。尽管存在一定的风险因素，但公司整体发展态势良好，未来业绩有望持续改善。