20180825-安信证券-黄山旅游-600054.SH-中报业绩符合预期_外延项目有序推进_静待18年末杭黄高铁通车_8页_547kb

黄山旅游2018年中报总结

核心内容概述

黄山旅游（600054.SH）于2018年8月25日发布了2018年半年报。报告指出，公司上半年的营收和净利润整体符合预期，但部分业务板块受进山游客人数下降影响出现下滑。公司同时持续推进“山水村窟”建设及外延项目，积极布局旅游新业态，并预计杭黄高铁的开通将带来客流红利，提升公司业绩。

主要观点与关键信息

1. 2018年半年报业绩表现

• 营业收入：6.82亿元，同比下降6.01%。
• 归母净利润：2.19亿元，同比增长17.03%。
• 扣非后归母净利润：1.61亿元，同比下降16.23%。
• 净利率：33.74%，同比提升6.26个百分点。
• 投资收益：1.31亿元，同比增长172.92%，主要得益于出售华安证券带来的收益。
• 期间费用率：20.27%，同比增加5.8个百分点，主要因销售费用率大幅上升。

2. 各业务板块表现

• 索道业务：营收2.14亿元，同比下降2.93%；净利润4845万元，同比下降9.01%。
• 酒店业务：营收2.57亿元，同比增长0.91%；毛利率下降4.54个百分点。
• 园林开发业务：营收1.06亿元，同比下降2.27%；毛利率下降3.42个百分点。
• 旅游服务业务：营收1.34亿元，同比下降0.89%；毛利率上升3.78个百分点。

3. 门票降价预期

• 黄山景区门票可能在8~9月降价，预计降幅为10%~30%。
• 门票收入占比：仅13.8%，预计对2018年业绩影响约1.0%~2.9%，对2019年业绩影响约4.0%~11.7%。

4. 杭黄高铁影响

• 杭黄高铁预计2018年10月末通车，将缩短杭州、上海至黄山的旅行时间，预计带动江浙沪地区短程客流增长。
• 2019年客流有望回暖，带来业绩提升。

5. 外延项目进展

• 花山谜窟：环境综合整治规划已完成，核心景区策划方案已提交。
• 太平湖项目：股权转让已完成，项目组已进驻开展前期工作。
• 宏村项目：取得阶段性进展，稳步推进。
• 东黄山项目：山上东海景区规划已获批，索道设计和招标进行中，预计2020年建成。
• 徽菜板块：杭州店已营业，合肥店选址完成，北京朝阳门总店上线携程美食林。

6. 投资评级与估值

• 投资评级：买入-A，6个月目标价为14.88元。
• 2018-2020年预测净利润：4.45亿元、5.01亿元、5.47亿元。
• PE（2018-2020年）：21x、19x、17x。
• PB（2018-2020年）：2.1x、1.9x、1.8x。
• 净利润率：2018年预计为24.6%，2019年为25.7%，2020年为26.1%。
• ROIC：2018年为16.5%，2019年为21.0%，2020年为30.6%。

风险提示

• 市场与管理风险：可能影响公司业绩。
• 恶劣天气：可能影响游客数量。
• 景区客运安全问题：需关注。

财务预测与指标

营收与利润预测（单位：百万元）

财务指标

费用率

结论

黄山旅游在2018年半年报中表现出业绩符合预期，主要得益于减持华安证券带来的投资收益。公司正在积极拓展外延项目，推动“旅游+”战略，同时杭黄高铁的即将开通被视为短期最大催化剂。尽管部分业务受游客减少影响，但公司整体盈利能力和增长潜力仍被看好，投资评级为买入-A。