20180413-安信证券-黄山旅游-600054.SH-业绩符合预期_深化改革+休闲业态双双稳步推进_9页_374kb

报告摘要

黄山旅游（600054.SH）2017年报及2018年展望总结

核心内容

黄山旅游在2017年实现了营收和利润的稳步增长，经营数据符合预期，并通过深化改革和休闲业态布局，进一步增强了公司的盈利能力与市场竞争力。2018年公司将继续推进各项改革措施，并借助高铁与航空带来的交通改善，提升游客接待量，扩大市场份额。

主要观点

业绩表现

营收：2017年实现营收17.84亿元，同比增长6.86%。
净利润：2017年归母净利润为4.14亿元，同比增长17.60%；扣非后净利润为3.46亿元，同比增长5.68%。
游客接待量：全年累计接待游客336.87万人次，同比增长2.1%。
索道业务：索道及缆车累计运送游客667.3万人次，同比增长3.34%。
毛利率：全年毛利率提升0.11个百分点至50.63%，主要得益于酒店和索道业务的毛利率分别提升0.96个百分点和2.05个百分点。
费用控制：三项费用率下降0.1个百分点至18.63%，主要由于财务费用率显著降低。

交通改善

杭黄高铁：预计2018年10月开通运营，将大幅缩短杭州、南京、上海至黄山的旅行时间，释放大交通红利。
黄山机场合作：公司与黄山机场签订合作协议，计划新增和加密多条航线，吸引更多中远程客流。

休闲业态布局

太平湖项目：公司已签署合作协议并取得景区经营权。
蓝城集团合作：公司与蓝城集团签署战略合作协议，共同开发黄山市内的各类小镇项目，推动“旅游+”战略。
投资设立基金：公司投资2.4亿元设立黄山赛富旅游文化产业发展基金，已进入实质性运作阶段。

关键信息

财务数据

2018年目标：全年接待游客346万人次，同比增长2.7%。
盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为4.45亿元、5.02亿元、5.49亿元，对应EPS分别为0.60元、0.67元、0.73元。
估值指标：2018年动态市盈率预计为21.6倍，低于历史平均水平；市净率预计为2.4倍。

风险提示

自然灾害风险；
宏观经济风险，可能导致客流增长不及预期；
铁路建设施工进度不及预期；
项目开发与外延不及预期。

财务报表预测

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	1,669.3	1,783.9	1,805.8	1,952.1	2,095.4
净利润	352.1	414.1	445.3	501.9	548.8
每股收益	0.47	0.55	0.60	0.67	0.73
市盈率	27.3	23.2	21.6	19.2	17.5
市净率	2.3	2.3	2.4	2.1	1.9
净利润率	21.1%	23.2%	24.7%	25.7%	26.2%

财务指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	50.5%	50.6%	52.6%	53.3%	53.9%
营业利润率	30.4%	33.9%	34.6%	36.2%	37.0%
期间费用率	18.7%	18.6%	17.2%	16.8%	16.8%
ROE	8.5%	10.0%	11.1%	10.9%	11.1%
ROIC	17.9%	24.0%	16.5%	21.0%	30.6%

投资建议

投资评级：买入-A，预计未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
目标价：6个月目标价为15.44元。
估值分析：公司当前估值低于历史平均水平，具备一定的投资价值。

总结

黄山旅游在2017年实现了业绩的稳步增长，通过深化改革和休闲业态布局，提升了整体盈利能力。2018年公司计划进一步扩大游客接待量，并通过高铁和航空改善交通条件，吸引更多客流。公司投资设立旅游文化产业基金，并与蓝城集团合作，拓展旅游相关业务。虽然公司面临一定的风险，但整体发展前景良好，具备一定的投资价值。

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