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黄山旅游（600054.SH）投资分析总结

核心内容

黄山旅游（600054.SH）于2018年10月26日发布第三季度报告，整体表现稳健，尤其在成本和费用控制方面有所改善。当前股价为8.94元，目标估值为12.88元，维持“审慎推荐-A”投资评级。

主要财务数据

股价表现

• 2018年前三季度公司营业收入为11.9亿元，同比下降9.64%。
• 归母净利润为4.2亿元，同比增长22.95%。
• 归母扣非净利润为3.33亿元，同比下降3.76%。
• 基本每股收益为0.5634元，同比增长22.99%。
• Q3营业收入为5.08亿元，同比下降14.11%。
• 归母净利润为2.02亿元，同比增长30.07%。
• 扣非归母净利润为1.73亿元，同比增长11.71%。

主要观点

1. 景区主业稳定增长

   • 2018年1-8月黄山景区接待游客222.88万人次，同比下降5.4%。
   • 十一长假期间游客增长10.4%，预计全年客流与同期持平。
   • Q3景区主业小幅增长，主要得益于成本和管理费用的大幅缩减。

2. 投资收益增厚利润

   • 公司处置部分华安证券股票，带来显著投资收益，推动归母净利润增长。
   • Q3毛利率提升至62%，上涨10.9个百分点，主要因房地产结算收入增加，但利润贡献有限。

3. 费用优化提升净利率

   • 销售费用率上升3.2个百分点，主要由于向黄山机场支付奖励款及宣传费。
   • 管理费用率下降4.2个百分点，财务费用率微升0.6个百分点。
   • 净利率提升14个百分点至41.7%，反映出公司盈利能力增强。

4. 票价调整与高铁通车预期

   • 2018年9月28日起，黄山景区旺季票价由230元下调至190元，预计对18年业绩影响不到-1.5%，对19-20年影响约-5.0%。
   • 杭黄高铁预计2018年12月通车，将缩短黄山与长三角客源地的距离，有望促进客流增长。

5. 外延扩张推进

   • 公司子公司花山谜窟公司投资3.83亿元进行景区提升工程（一期），预计5年后年接待人数从20万增长至125万，年经营收益约1.7亿元。
   • 项目将推动公司从观光型向休闲型业态转型。

投资建议

• 预计公司2018-2020年净利润分别为4.8亿元、5.4亿元、5.5亿元，对应PE分别为14倍、12倍、12倍。
• 公司在景区主业、费用控制及外延扩张方面表现良好，高铁通车预期和项目推进有望带动业绩反弹。
• 维持“审慎推荐-A”投资评级，认为公司长期竞争力高于行业平均水平。

风险因素

• 恶劣天气可能影响游客数量。
• 项目推进可能不达预期。
• 旅游行业存在系统性风险。

财务预测

估值比率

投资评级定义

• 公司短期评级：审慎推荐（股价涨幅在5%-20%之间）
• 公司长期评级：A（长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，指数跑赢基准）

分析师信息

• 梅林：招商证券社会服务业首席分析师，南京大学/上海交通大学管理学学士/硕士，2015-2017年在中银国际证券从事社会服务业研究，所在团队获得2015、2016年新财富最佳分析师第三、第四名。
• 王吉虎：社会服务业分析师，厦门大学管理学学士/金融学硕士，2018年7月加入招商证券，重点覆盖景区、出境游、在线旅游板块。
• 李秀敏：社会服务业分析师，浙江大学/复旦大学金融学学士/硕士，2018年6月加入招商证券，重点覆盖酒店、免税板块。