20230219-国海证券-策略专题研究报告_TMT行情后续如何演绎_19页_1mb

TMT行情后续如何演绎总结

核心内容

本报告分析了2010年以来TMT（科技、媒体和通信）板块行情的演变规律，结合2019年与2020年初的脉冲行情，探讨了当前TMT板块的走势及未来趋势。报告指出，TMT行情通常由产业周期与宏观流动性共同驱动，并强调当前以数字经济为核心的产业周期初具雏形，TMT板块有望成为2023年全年主线。

主要观点

1. TMT行情的两种形式：

   • 持续超额收益：主要发生在2010-2015年，受益于强产业周期与政策催化。
   • 脉冲式上涨：多出现在2016年后的历年年初，如2019年和2020年初，通常由流动性宽松与阶段性产业趋势叠加推动。

2. 2019年与2020年初TMT行情特征：

   • 2019年2-3月：中美流动性宽松、商誉暴雷风险出清，TMT板块超额收益达21.9%。
   • 2019年8-12月：全球降息周期开启，半导体与TWS无线耳机带动TMT超额收益达14.58%。
   • 2020年1-2月：疫情冲击下政策宽松加码，5G与线上经济需求扩张，TMT板块超额收益达22.29%。
   • 行情结束因素：流动性收紧、风险偏好回落及市场交易过热是主要结束信号，行情结束后市场多转向消费板块。

3. 当前TMT行情分析：

   • 产业周期初具雏形：数字经济建设成为核心，信创、消费电子、半导体及人工智能（AIGC）具备基本面支撑。
   • 宏观环境稳定：流动性与风险偏好保持稳定，估值回调因素尚不明显，TMT板块整体估值仍处于合理区间。
   • 超额收益尚处初期：当前TMT板块超额收益幅度与2019、2020年初相比仍有差距，但成长风格占优趋势明显。

4. 未来展望：

   • 短期调整不影响中期趋势：TMT板块仍有望成为全年主线，短期调整或为市场情绪修正。
   • 小盘成长风格占优：在经济企稳复苏背景下，小盘成长风格胜率较高。

关键信息

• TMT板块超额收益驱动因素：产业周期、政策催化、流动性宽松、风险偏好提升。
• 2019年与2020年初TMT行情动因：
  • 2019年：中美流动性宽松、商誉暴雷风险出清、半导体与TWS无线耳机增长。
  • 2020年：疫情冲击下政策宽松、5G产业链全面铺开、线上经济需求扩张。
• 当前TMT板块表现：由ChatGPT引发的AIGC概念带动成长风格占优，但板块情绪有所回落，超额收益尚处初期。
• 宏观环境分析：
  • 国内经济企稳复苏，流动性保持合理充裕。
  • 美联储加息预期反复，但全球流动性紧缩高点已过。
• 估值水平：全A估值处于近十年中位数以下，TMT板块未显著高估，其中计算机板块市盈率仅处于62%分位。

2月行业配置建议

2.1、三因素关键变化跟踪

• 经济端：生产端恢复好于需求端，地产与汽车销售仍较低迷，服务业（如出行）恢复较好，外需方面韩国出口下行稳定。
• 流动性端：国内短端利率上行，美债利率与美元指数上行，外资维持小幅流入。
• 风险偏好端：市场呈现分化下跌，成长板块领跌，风险偏好显著下行。

2.2、2月首选行业

• 非银金融：估值修复空间充足，政策催化（如全面注册制改革）提升市场情绪。
• 计算机：政务信息化推动信创产业加速发展，产业链完整，生态建设完善。
• 电力设备：政策支持能源电子产业发展，光伏与新能源汽车需求回升。

行业配置表

风险提示

• 全球疫情反复、海外通胀超预期、美联储继续鹰派、地缘政治扰动加剧。
• 产业政策推进速度不及预期、比较研究的局限性、历史数据仅供参考。
• 重点关注公司业绩不达预期风险。

标的推荐

• 非银金融：中信建投、东方财富、国联证券、广发证券等。
• 计算机：纳思达、中科曙光、金山办公、中国软件等。
• 电力设备：宁德时代、海优新材、隆基绿能、晶盛机电等。