20170731-国金证券-白云机场-600004.SH-枢纽迎接产能释放_商业助力穿越周期_21页_1mb

报告摘要

白云机场（600004.SH）研究报告总结

核心内容

白云机场作为珠三角核心门户枢纽，正处于扩建周期，预计2018年2月T2航站楼将投产，产能瓶颈将被打破，迎来放量期。公司通过发行可转债募集35亿元用于扩建，转股后总股本增加，提升了公司资本实力与抗风险能力。T2航站楼的建设将带来非航业务的显著增长，包括免税、广告和商业租赁，预计2018年非航收入将覆盖新增成本，推动公司业绩稳定提升。

主要观点

市场定位与竞争优势：白云机场是中南机场群中唯一的门户枢纽，具备“天时、地利、人和”的优势，拥有珠三角地区最大的腹地经济支持，且国际航线发展迅速，国际旅客占比持续上升。
扩建与产能释放：T2航站楼的建成将提升白云机场的高峰小时容量至71架次/小时，有效缓解航站楼产能瓶颈，预计2018年旅客吞吐量将加速增长，达到8000万人次。
非航业务增长：T2航站楼的非航业务招标（免税、广告、商业租赁）将为公司带来新的收入来源，预计2018年将贡献约16亿元非航收入，推动业绩穿越机场传统周期。
盈利预测：2017~2019年公司EPS分别为0.72元、0.84元、1.00元，对应PE分别为19倍、16倍、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为18.5元。
估值与成长性：当前估值未充分反映公司商业价值，未来随着产能释放和非航业务发展，估值中枢有望逐步提升。

关键信息

1. 公司概况

成立时间：2003年9月
上市时间：2003年4月，A股上市
股权结构：广东省机场管理集团持股比例51.1%，实际控制人为广东省人民政府
市场数据：2016年总市值279.56亿元，PE为11.63倍，目标价格为18.5元

2. 航站楼扩建与产能释放

T2航站楼：预计2018年2月投产，新增航站楼产能8000万人次，提升机场整体运营能力
可转债融资：2016年发行35亿元可转债，用于航站区扩建，转股后股本增厚，增强公司资本实力
时刻资源释放：2016年高峰小时容量提升至71架次/小时，日均飞机起降架次显著提高

3. 非航业务发展

免税业务：预计2017年贡献0.51亿元，2018年贡献6.5亿元
广告业务：预计2018年贡献3.3亿元
商业租赁：预计2018年贡献6.23亿元

4. 业绩与盈利预测

归母净利润：预计2017年为15.0亿元，2018年为17.5亿元，2019年为20.7亿元
EPS预测：2017年0.72元，2018年0.84元，2019年1.00元
PE预测：2017年19倍，2018年16倍，2019年14倍
目标价格：18.5元，对应2018年PE为22倍

5. 风险提示

商业招商和出境免税招标结果不及预期
突发性事件影响

详细分析

1. 珠三角门户枢纽，扩建周期迎接产能释放

白云机场是国家确立的中南机场群中唯一核心门户枢纽，2016年高峰小时容量提升至71架次/小时，时刻资源释放带来流量增长。T2航站楼的建设将有效缓解航站楼产能瓶颈，预计2018年将打开8000万人次的产能，推动公司进入放量周期。公司通过可转债融资，为扩建提供资金支持，同时提升股本，增强抗风险能力。

2. 占据“天时”“地利”“人和”，流量增长势头强

天时：T2航站楼建成及时，珠三角竞争中白云机场增长最快，预计流量增长维持高水平
地利：广东省GDP增长稳定，人均可支配收入提升，带动居民出行和旅游消费，航空需求持续上升
人和：公司升级为一类1级机场，提升国际航线重要性，国际旅客占比提高，推动盈利增长

3. T2非航三大招标渐落地，业绩穿越机场周期

T2航站楼的非航业务招标（免税、广告、商业租赁）将带来显著收入增量，预计2018年将贡献16亿元收入，覆盖新增成本并提供利润增长。相比历史水平，非航业务收入将显著提升，推动公司业绩稳步增长。

4. 估值与盈利预测

当前白云机场PE估值为19倍，低于历史中枢，未来随着产能释放和非航业务发展，估值有望逐步提升。2018年目标PE为22倍，市值有较大增长空间。预计2017~2019年公司EPS分别为0.72元、0.84元、1.00元，对应PE分别为19倍、16倍、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价18.5元。

5. 风险提示

商业招商和出境免税招标结果不及预期
突发性事件影响

附录：财务预测摘要

损益表（人民币百万元）

项目	2014	2015	2016	2017E	2018E	2019E
主营业务收入	5,528	5,620	6,167	6,783	8,963	9,930
毛利	2,135	2,254	2,443	2,754	3,380	3,869
净利润	1,157	1,295	1,392	1,505	1,757	2,077
归母净利润	1,088	1,253	1,394	1,495	1,747	2,067

现金流量表（人民币百万元）

项目	2014	2015	2016	2017E	2018E	2019E
经营活动现金净流	1,820	1,731	1,947	2,446	3,652	3,598
投资活动现金净流	-76	-3,147	-5,345	-7,039	-1,969	-971
筹资活动现金净流	-396	-348	3,035	4,603	-1,683	-2,627

资产负债表（人民币百万元）

项目	2014	2015	2016	2017E	2018E	2019E
资产总计	11,074	12,325	17,743	24,233	25,586	25,663
负债股东权益合计	11,074	12,325	17,743	24,233	25,586	25,663

比率分析

指标	2014	2015	2016	2017E	2018E	2019E
每股收益	0.946	1.090	1.212	0.723	0.844	0.999
每股净资产	7.383	8.323	9.362	7.377	7.971	8.670
净利润率	19.7%	22.3%	22.6%	22.0%	19.5%	20.8%

总结

白云机场作为珠三角核心门户枢纽，受益于区域经济优势和非航业务发展，具备良好的增长潜力。T2航站楼的投产将带来显著的产能释放和收入增长，推动公司业绩穿越传统周期。当前估值较低，未来有望逐步提升。尽管存在商业招商和出境免税招标结果不及预期的风险，但整体来看，公司具备较强的竞争力和成长性，值得投资者关注。

展开完整摘要