20170501-天风证券-白云机场-600004.SH-机场扩建_免税招商_两大业务板块将迎新突破_22页_1mb

白云机场（600004）总结

核心内容

白云机场作为我国华南地区的重要门户机场，地处珠三角核心区域，具备良好的客源基础和区位优势。近年来，随着民航业的持续繁荣，公司业务量不断增长，同时，机场扩建和免税招商成为推动公司业绩增长的两大关键因素。

主要观点

• 民航发展推动机场成长：我国民航客运量和周转量快速增长，白云机场受益于珠三角经济繁荣及南航运力投放，业务量持续提升。
• 产能周期与业务突破：白云机场已基本走完一个完整产能周期，2018年T2航站楼将完工，为公司带来新的增长空间，未来T3航站楼及第四、第五跑道的建设将进一步提升其综合交通枢纽地位。
• 机场收费调整：2017年4月1日机场收费新政实施，白云机场分类提升至一类一级，国内线旅客服务费标准下调15%，部分抵消其他收费上调影响，若地面服务费上调，公司业绩将小幅提振。
• 免税招商提升非航收入：白云机场的进境免税店招标超预期，预计2018年非航收入贡献将显著，可能达到31.8%的业绩增厚。出境免税店具备更强市场吸引力，预计对业绩贡献也较为显著。
• 投资建议：综合考虑机场收费改革和免税招商带来的收益，公司预计2017年和2018年的收入增速分别为11.2%和21.0%，归母净利分别为16.2亿和12.2亿，对应EPS分别为1.40元和1.05元，给予“买入”评级，目标价19.15元。

关键信息

• 机场扩建：T2航站楼设计年旅客吞吐量4500万人次，T3航站楼及第四、第五跑道正在规划中，未来有望成为世界级综合交通枢纽。
• 交通网络优化：多条轨道交通接驳白云机场，增强其区域辐射能力，预计2020年旅客吞吐量将达8000万人次。
• 免税招商：白云机场T1和T2航站楼的进境免税区面积将分别达到400㎡和1100㎡，出境免税区面积更大，预期对业绩贡献显著。
• 财务预测：2017-2018年收入增速分别为11.2%和21.0%，归母净利增速分别为16.5%和-24.9%，EPS分别为1.40元和1.05元。
• 可转债影响：公司发行35亿元可转债用于扩建工程，若全部转股，将增加股本并可能对EPS造成一定摊薄。

业务板块展望

• 航空主业：随着T2航站楼的投产，白云机场将突破旅客吞吐量瓶颈，继续提升业务量和收入。
• 非航收入：免税招商将成为非航收入增长的重要驱动力，尤其在出境免税店方面，具备更强的市场吸引力和增长潜力。

风险提示

• 民航发展不及预期
• 免税店招商不及预期

财务数据概览