20160823-兴业证券-白云机场-600004.SH-低估值稳增长_远期市值空间大_22页_812kb

白云机场 (600004) 投资分析报告总结

核心内容

本报告分析了白云机场在2016年及未来几年的发展前景，指出其具备低估值、稳增长及远期市值提升空间的潜力。报告从产能释放、估值低估、国际枢纽定位、可转债诉求等多角度出发，评估了白云机场的投资价值。

主要观点

1. 新跑道带来时刻大幅释放，未来两年业绩增速领先行业

• 第三跑道投产：2015年2月第三跑道投产，缓解了产能瓶颈，使白云机场的高峰小时起降架次从65提升至71，每日新增至少90个航班时刻。
• 运营效率提升：随着新跑道的启用，白云机场的飞机起降和旅客增长显著提高，预计2016-2017年旅客吞吐量分别增长7%和7%，归母净利润分别增长14%和10%。
• 配套完善：预计在T2航站楼投产前，各项配套设施将逐步完善，进一步提升运营效率和盈利能力。

2. 白云机场长期低估值的原因和我们的解释

• 资本开支预期：T2航站楼建设周期较长，导致市场对白云机场未来成本增长的担忧，使其估值长期低于首都机场和浦东机场。
• 成本影响被高估：虽然T2航站楼投产将增加折旧成本约5亿元，但由于两年缓冲期和人工成本与产能同步，对净利润的冲击低于预期。
• 长期增长潜力：预计2025年白云机场归母净利润将超过30亿元，市值有望显著提升。

3. 国际枢纽机场定位强化，市值有较大提升空间

• 地理优势：广州作为华南地区最大城市之一，具备天然的国际枢纽优势，覆盖范围广、通达性强。
• 国际航线增长：白云机场国际旅客吞吐量持续增长，2015年突破1000万人次，国际中转旅客占比达26%。
• 中转效率提升：T2航站楼将提升中转效率，进一步巩固广州国际枢纽地位。
• 收费改革预期：国内航线收费改革将带来业绩增厚，预计2017年提价10%可增厚业绩12.4%。
• 估值偏低：白云机场PE仅为12倍，远低于首都机场和浦东机场，存在明显低估。

4. 转债诉求和低估值蓝筹风格切换带来博弈机会

• 可转债进入转股期：2016年9月5日，白云转债进入转股期，转股价12.56元，强制转股价16.33元，可能成为股价催化剂。
• 投资建议：短期有转债诉求，中期估值安全边际高，长期市值空间大。预计2016-2017年EPS分别为1.24、1.37元，对应PE分别为11.0、10.0倍。

关键信息

• 产能瓶颈解除：第三跑道投产后，白云机场的运营效率显著提升，2016-2017年业绩增长可期。
• 成本影响有限：T2航站楼投产带来的成本增加预计在可承受范围内，不会对净利润造成显著影响。
• 国际枢纽定位：白云机场作为与首都机场、浦东机场并驾齐驱的三大国际枢纽之一，其价值被低估。
• 可转债催化剂：白云转债的转股期临近，可能推动股价上涨。
• 收费改革预期：国内航线收费改革将带来业绩增厚，提升盈利能力。
• 市场偏好：在资产荒背景下，大盘蓝筹仍受青睐，白云机场具备较大股价弹性。

风险提示

• 宏观经济不佳：若经济下行，可能影响旅客出行需求。
• 突发性事件：战争、疾病、灾害等不可抗力因素可能影响机场运营。
• 政策变化：收费改革、资本开支等政策变化可能影响业绩表现。

结论

白云机场在短期内受益于产能释放和可转债转股，中长期则受益于国际枢纽定位和收费改革预期。其估值明显偏低，存在较大的提升空间。投资者可关注其未来业绩增长和市值提升机会。