20230830-国金证券-白云机场-600004.SH-营收增长叠加成本改善_Q2扭亏为盈_4页_836kb

白云机场2023H1业绩简评与分析

业绩概述： 2023年上半年，白云机场实现营业收入289亿元，同比增长42%；归母净利润16亿元，上年同期为-52亿元。其中，Q2单季度营收153亿元，同比增长93%，归母净利润11亿元，上年同期为-43亿元。

经营恢复情况：

• 飞机起降架次2,156万架次，同比增长6290%，恢复至2019年的90%；
• 旅客吞吐量2893.67万人次，同比增长13458%，恢复至2019年的81%；
• 货邮吞量908.4万吨，同比下降8.54%，恢复至2019年的100%。

财务表现：

• 毛利率改善： 2023年Q2毛利率达214%，同比提升784个百分点，较2019年低14个百分点；
• 净利率创新高： Q2净利率为74%，为2020年以来单季度最高；
• 费用率下降： Q2期间费用率为10.9%，同比下降7.4个百分点，销售、管理、财务费用率分别下降0.6、5.2、2.0个百分点，研发费用率小幅上升0.5个百分点。

盈利预测与评级：

• 预计2023-2025年归母净利润分别为54亿、168亿、188亿元；
• 维持“买入”评级，P/E从2023年开始逐步下降（2023E：51.69x → 2025E：16.61x），P/B比率从2022年0.20x逐步上升至2025年1.39x。

驱动因素：

• 国际航线航班量逐步恢复，国际旅游政策放开后，免税业务弹性有望恢复，租金收入回升空间较大。

核心数据：

• 关键比率： ROE（摊薄）由-623%（2022）恢复至307%（2023E）；
• 未来增长： 经营性现金流净额改善，2023-2025年净利润年均增速约118%，主营收入年均增速约65%。

风险提示：

• 需求恢复不及预期；
• 免税业务提成率下降；
• 扩建工程影响业绩；
• 商务违约及限售股解禁风险。