20181029-财富证券-星源材质-300568.SZ-业绩承压_静待新项目达产_3页_343kb

报告摘要

星源材质是一家专注于锂离子电池隔膜制造的化工企业，2018年10月29日首次被财富证券覆盖，给予“谨慎推荐”评级，合理价格区间为23.4-29.3元。公司作为国内隔膜领域的领先企业，拥有干法、湿法和涂覆隔膜的制备技术，同时积极拓展海外市场，业绩表现和未来发展受到关注。

业绩表现：公司2018年前三季度实现营收4.23亿元，同比增长9.48%；归母净利润1.79亿元，同比增长94.73%；扣非归母净利润0.86亿元，同比增长2.35%。主要利润增长来源于政府补助，但第三季度营收和净利润同比下滑，显示业绩承压。
毛利率下滑：受隔膜价格下降和原材料成本上升影响，第三季度毛利率为39.90%，同比下滑13.61个百分点。前三季度综合毛利率为50.11%，同比微降0.51个百分点。
现金流改善：经营性现金流净额达到2.12亿元，同比增长231%，显示出公司资金状况有所好转。
产能扩张：公司通过非公开发行预案，计划募资不超过20亿元用于常州超级涂覆工厂建设，预计2019年逐步达产，将显著提升产能，为业绩增长提供支撑。
海外市场拓展：2017年海外营收占比为37%，2018年接近50%，主要客户包括LG化学、三星等。海外市场表现良好，有望带来更高的产品价格和更快的回款速度。
盈利预测：预计公司2018-2020年营收分别为6.17/10.77/16.48亿元，净利润分别为2.24/2.42/3.73亿元，对应EPS为1.17/1.26/1.96元。给予20-25倍估值，对应合理价格区间23.4-29.3元。
风险提示：公司面临产能扩张不及预期、下游需求不足、隔膜价格大幅下跌、重大安全事故等风险。