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星源材质 (300568) 中报点评总结

核心内容

2018年上半年，星源材质实现营业收入3.18亿元，同比增长28.77%；营业利润1.06亿元，同比增长49.10%；净利润1.53亿元，同比大幅增长115.54%；扣非后净利润8423万元，同比增长34.87%；基本每股收益0.80元。公司业绩符合预期，主要受益于行业增长带动产品销量提升，同时获得政府补助，非经常性损益对净利润影响达6862.3万元。

主要观点

业绩表现

• 营收与利润增长显著：上半年营收与净利润均实现大幅增长，特别是净利润增长超115%，主要得益于行业需求上升及成本控制。
• 毛利率提升：上半年销售毛利率为53.51%，环比提升1.07个百分点，主要因公司成本下降速度优于价格下降速度。
• 盈利能力稳定：尽管行业长期趋势可能使毛利率下降，但公司通过工艺优化和产能释放，预计全年盈利水平总体持平。

业务进展

• 锂电池隔膜业务复苏：公司锂电池隔膜营收3.11亿元，同比增长28.43%，增速显著回升，主要受新能源汽车销量增长推动。
• 产能释放：上市募投项目“第三代高性能动力锂电池隔膜生产线扩建项目”中的一条干隔膜生产线已释放产能，控股子公司合肥星源湿法隔膜产能逐步释放。
• 客户与市场拓展：公司主要客户覆盖比亚迪、天津力神、亿纬锂能、万向集团、国轩高科等，同时与韩国LG化学等国际知名企业建立合作关系，国际市场拓展加速。

项目与融资

• 江苏星源项目：公司拟出资30亿元在常州设立全资子公司，建设“超级涂覆工厂”，预计年产能达10亿平方米高性能涂覆锂电池隔膜。
• 非公开发行股票：公司计划非公开发行不超过3840万股，募集资金不超过20亿元，用于江苏星源项目，有助于扩大涂覆隔膜产品比例，提升盈利质量。
• 与Murata战略合作：公司与日本株式会社村田制作所签署战略合作协议，承诺在5年内提供约2.5亿平方米隔膜，提升公司在国际市场的地位。

关键信息

财务数据

• 市净率：4.91倍，相对行业水平合理。
• 每股净资产：7.69元，显示公司资产质量良好。
• 资产负债率：47.38%，相对稳健。

投资评级

• 公司投资评级：维持“增持”评级，预测2018-19年摊薄后的EPS分别为1.29元与1.65元，对应PE分别为25.2倍与19.7倍。
• 行业投资评级：强于大市，未来6个月内行业指数相对大盘涨幅预计10%以上。

风险提示

• 行业竞争加剧：可能对盈利能力造成压力。
• 新能源汽车推广不及预期：影响市场需求。
• 项目进展不及预期：可能影响产能释放与盈利增长。
• 汇兑损失：可能对财务表现产生负面影响。

未来展望

• 预计2018年下半年维持高增长：基于行业需求增长、产能释放及技术优势，公司有望继续保持良好增长态势。
• 技术优势：公司掌握干法、湿法和涂覆隔膜制备技术，并拥有自主知识产权，最新干法隔膜产品可达9um，具备较强的市场竞争力。
• 研发投入：17年研发投入占营收比例达7.86%，截至2018年6月，公司及子公司共获得授权专利74项，显示其持续创新能力和技术积累。

附录：财务指标概览

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	19.0%	3.1%	54.8%	57.1%	35.3%
净利润增长率	31.3%	-31.3%	131.6%	27.7%	37.5%
毛利率	60.6%	50.7%	53.1%	52.8%	52.2%
ROE	12.6%	8.4%	17.9%	20.5%	24.7%
PE	40.0	58.3	25.2	19.7	14.3
PB	5.0	4.9	4.5	4.0	3.5

结论

星源材质2018年上半年业绩表现良好，符合市场预期，锂电池隔膜业务增速回升，主要受益于行业需求增长与产能释放。公司具备较强的技术优势和客户基础，未来增长潜力较大。尽管存在行业竞争、政策及项目进展等风险，但整体估值合理，维持“增持”投资评级。后续需重点关注江苏星源项目进展、与Murata的合作情况及公司盈利能力的持续性。