20220306-国信证券-星源材质-300568.SZ-隔膜量利齐升_产能建设加速推进_9页_1mb

星源材质 (300568.SZ) 总结

核心内容

星源材质在2021年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均大幅上升。公司专注于锂电隔膜业务，通过产能扩张和产品结构优化，提升了整体盈利能力。2021年公司实现营收18.61亿元，同比增长92%；归母净利润2.83亿元，同比增长133%。2021年第四季度营收5.46亿元，环比增长13%；归母净利润0.71亿元，环比下降30%。

公司毛利率和净利率在2021年分别达到37.80%和15.33%，同比分别上升3.16pct和4.83pct。Q4毛利率为42.14%，环比上升4.08pct；净利率为12.31%，环比下降8.89pct，主要由于研发费用上升、股权激励摊销、减值及非流动资产报废等因素影响。

2021年公司隔膜出货量达到12.19亿平，同比增长74%。公司与海外客户如LG新能源、三星、Northvolt、村田等深入合作，客户结构优化明显。超级涂覆工厂实现大批量供货，涂覆膜出货量稳步提升。公司隔膜单平扣非净利达到0.24元，同比提升56%。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年公司营收和净利润均大幅增长，盈利能力显著提升。
• 产能扩张：常州星源3.6亿平湿法隔膜项目已建成并批量供货，预计2021年底隔膜产能达16亿平，2022年有望达到30亿平，2023年达45亿平。
• 产品结构优化：涂覆膜出货量提升，高盈利产品占比增加，推动整体利润增长。
• 海外客户拓展：与多个海外客户签订长单，海外销售占比有望提升，增强盈利空间。
• 盈利预测上调：基于客户和产品结构改善，上调2022-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为6.49/11.08/14.73亿元，摊薄EPS分别为0.84/1.44/1.92元，当前股价对应PE分别为40/23/18倍，维持“增持”评级。

关键信息

• 财务指标：

  • 2021年营业收入：18.61亿元，同比增长92%
  • 2021年归母净利润：2.83亿元，同比增长133%
  • 2021年毛利率：37.80%，同比上升3.16pct
  • 2021年净利率：15.33%，同比上升4.83pct
  • 2022年预测净利润：6.49亿元，同比增长129%
  • 2023年预测净利润：11.08亿元，同比增长71%
  • 2024年预测净利润：14.73亿元，同比增长33%

• 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。

• 风险提示：

  • 电动车产销不及预期
  • 投产进度不及预期
  • 成本下降不及预期

• 财务健康状况：

  • 经营性现金流量净额：4.0亿元，同比增长39%
  • 流动比率和速动比率提升，显示偿债能力增强
  • 应收账款周转率和存货周转率分别提升至2.58和5.05，运营效率提高

产能布局

行业展望

• 隔膜行业预计将持续2-3年供应紧张，公司通过绑定布鲁克纳设备产能，夯实扩产基础。
• 随着公司湿法和涂覆产能持续释放，以及海外客户占比提升，公司盈利能力有望稳步提升。

可比公司估值

财务预测与估值指标

市场走势与财务表现

• 2021年公司营收和净利润均实现快速增长，尤其是第四季度。
• 费用率下降，显示公司运营效率提升。
• 2021年公司经营性现金流净额显著增长，显示良好的现金流管理能力。
• 公司资产负债率下降，显示财务结构优化。

投资评级

• 股票投资评级：增持
• 行业投资评级：中性

重要声明

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