20181103-中泰证券-星源材质-300568.SZ-短期业绩承压_海外拓展加速_静待产能释放_4页_738kb

报告摘要

星源材质（300568）投资分析总结

核心内容

星源材质是一家专注于锂电隔膜生产的精细化工企业，近年来在干法与湿法隔膜领域持续扩张，积极拓展海外市场。公司当前的市场表现和盈利预测表明，其在产能释放和市场开拓方面具备较大潜力，分析师邹玲玲对该公司维持“买入”评级。

主要观点

市场表现：当前股价为22.13元，市值为4249百万元，流通市值为2848百万元。公司股价与行业及市场走势对比图显示其表现与市场趋势基本一致。
业绩表现：公司2018年前三季度营收4.23亿元，同比增长9.48%，归母净利润1.79亿元，同比增长94.73%。其中非经常性损益贡献显著，主要来源于政府补助。但扣非归母净利润仅增长2.35%，显示短期业绩承压。
季度表现：Q3营收同比下滑24.49%，环比下滑27.52%，扣非归母净利润仅170万元，同比下滑92.08%。这主要受产品价格下降、合肥星源产能爬坡及常州基地建设维护费用影响。
盈利能力：公司毛利率和净利率在2018年Q3有所下降，但整体来看，公司盈利能力在逐步改善，尤其是随着产能释放和市场开拓，预计未来业绩将显著增长。
财务指标：公司2018年预计净利润为197.4百万元，同比增长84.8%。未来三年的PE估值分别为22倍、16倍、10倍，显示出估值持续走低的趋势，但盈利预期同步提升。
产能扩张：公司当前干法产能为1.7亿平米，湿法产能为1.1亿平米（合肥星源8000万平+深圳2800万平），并计划在常州建设超级涂覆工厂（10亿平涂覆产能，干法8条）和扩建湿法隔膜产能8条，对应新增3.6亿平产能。预计湿法项目一期将在年底或2019年初投产。
市场拓展：公司产品定位高端，上半年出口营收占比达50%。已与LG化学、法国SAFT等海外客户合作，并与索尼签订5年供应协议，未来有望进一步提升市场份额。
财务状况：公司资产负债率保持在45%以上，但流动比率和速动比率有所改善，显示偿债能力增强。经营现金流持续为正，且在2018年有所增长。

关键信息

财务预测：
- 2018E：净利润197.4百万元，同比增长84.8%；每股收益1.03元，PE 21.5倍。
- 2019E：净利润267.8百万元，同比增长35.7%；每股收益1.39元，PE 15.9倍。
- 2020E：净利润411.5百万元，同比增长53.7%；每股收益2.14元，PE 10.3倍。
风险提示：
- 新能源汽车政策不达预期；
- 项目投产不及预期；
- 市场竞争加剧可能导致产品价格下跌；
- 成本下降不及预期；
- 汇率波动风险。