2017年调味品行业深度解读_费用投放高企加速收入增长及产品结构升级_20页_1023kb

2017年调味品行业深度解读总结

核心内容概述

2017年调味品行业在提价周期、费用战及宏观经济回暖的共同推动下，呈现出显著增长态势。其中，酱油行业表现尤为突出，而醋行业则相对平淡。本文从海天味业、中炬高新、恒顺醋业等主要企业出发，分析其在提价、费用投放、渠道库存及利润端的表现，并结合管理层激励机制探讨其经营策略。

主要观点

• 提价节奏：调味品行业进入提价周期，不同企业根据自身策略选择提价时机，如海天味业在16年底提价，中炬高新则在17年3月提价，恒顺醋业则在6月提价并设置了3个月过渡期。
• 费用战：酱油企业普遍加大费用投放，尤其是海天味业和中炬高新，推动了上半年收入的快速增长。
• 渠道库存与销售节奏：提价对渠道库存和销售节奏产生重要影响，海天味业和中炬高新的库存管理策略对收入增长有显著作用。
• 利润端表现：随着阳西产能释放和净利率提升，中炬高新的利润端有望在下半年表现更佳，其经营策略更注重利润和ROE增长。

关键信息

1. 提价对销售端的影响

• 海天味业：16Q4收入增速仅为10.28%，远低于15Q4的24.90%。经历春节旺季去库存后，17Q1收入增速显著回升，Q1增长17%，Q2增长25%，验证了提价对销售的促进作用。
• 中炬高新：因滞后提价，Q1价格优势明显，收入增长超30%。Q2放水未全力，增速约10%。预计Q3收入增速将略高于海天，Q4增长空间较大。
• 恒顺醋业：提价后有3个月过渡期，经销商可按老价格完成任务，Q1增速3%，Q2增速8%，预计17Q2开始环比改善。

2. 费用投放与行业增长

• 费用扩张：酱油行业进入新一轮费用扩张期，海天味业和中炬高新销售费用率同比分别上升2.69%和2.73%，销售费用总额同比分别增长51.61%和52.16%。
• 费用战影响：费用战是推动酱油企业上半年收入增长的重要因素，尤其是海天味业的广告投放策略，如《熟悉的味道2》等冠名赞助节目，进一步提升了品牌影响力。
• 费用趋势：预计下半年行业费用战可能略有降温，但中炬高新的费用投放更侧重于地推，利润端表现更值得关注。

3. 产品结构与收入增长

• 产品升级：提价与费用战共同推动了产品结构温和升级，尤其是中高端产品销售占比提升。
• 吨价变化：海天味业、中炬高新等企业吨价持续上升，而厨邦因产品结构变化，吨价略有下降。
• 阳西产能：阳西产能占比提升，预计2017年贡献收入接近40%，利润接近50%，有效带动整体净利率和ROE提升。

4. 管理层激励与经营策略

• 激励机制：中炬高新管理层奖金计提基于营业收入、净利润和ROE完成率，其中中长期业绩保证金占比45%，发放条件严格，激励管理层持续增长。
• 经营策略：中炬高新上半年收入完成率已达50.62%，下半年收入端压力较小，更倾向于利润端增长，ROE有望提升至14%-15%。
• 利润诉求：随着阳西产能释放和净利率提升，中炬高新的利润端表现将优于海天味业，其经营策略更注重利润和ROE的提升。

行业展望

• 酱油行业：预计Q3仍保持20%左右增长，Q4增长空间较大，若不采用年底压货策略，将呈现良性增长。
• 醋行业：恒顺醋业在提价过渡期后，增长将逐步改善，但整体增速仍低于酱油行业。
• 费用战：下半年费用战可能有所降温，但中炬高新的费用投放策略更有利于利润端表现。

总结

2017年调味品行业在提价周期、费用战及宏观经济回暖的背景下，呈现出显著增长态势。海天味业、中炬高新和恒顺醋业分别采取了不同的提价与费用策略，影响了各自的销售节奏和利润表现。中炬高新的利润端表现更值得期待，尤其在下半年，其经营策略更注重利润和ROE增长。整体来看，酱油行业在上半年取得高增长，预计下半年仍维持良好态势，而醋行业则需更多时间消化提价影响。