20210818-东方证券-金徽酒-603919.SH-结构升级协同效应显现_着眼长远加大费用投放_5页_324kb

公司财务与市场表现总结

核心内容

公司2021年上半年（21H1）财报显示，公司实现营收9.72亿元，同比增长36.6%，归母净利润1.87亿元，同比增长55.9%。其中，21Q2营收4.64亿元，同比增长25.6%，归母净利润0.72亿元，同比增长15.6%，二季度保持稳定增长。

主要观点

• 产品结构升级：高档酒收入增长显著，21H1高档酒收入5.78亿元（yoy +48.7%），中档酒收入3.73亿元（yoy +25.5%），低档酒收入0.08亿元（yoy -46.4%）。高档酒收入占比提升4.8pct至60.3%，显示产品结构继续升级。
• 市场拓展加速：省外市场表现突出，21H1其他地区收入2.13亿元（yoy +64.5%），其中21Q2增长68.3%，增速环比提升。公司纳入复星体系后，华东等地区加速渗透，同时继续拓展甘肃以外的西北市场。
• 渠道扩展：21H1末省外经销商达266家，同比增长64%，推动省外市场销售快速增长。
• 合同负债增长：21H1末合同负债余额1.94亿元，同比增长33.1%，为旺季销售蓄力。

财务表现

• 毛利率提升：21H1毛利率为65.68%，同比增长4.37pct，受益于产品结构升级。
• 费用率上升：销售费用率16.42%（yoy +3.55pct），其中21Q2销售费用率21.70%（yoy +8.39pct），主要由于加强大客户运营和品牌建设。
• 净利率提升：21H1销售净利率为19.28%，同比增长2.39pct。
• 盈利能力增强：21H1净资产收益率（ROE）为14.8%，同比提升。

财务预测与投资建议

• 上调预测：公司21-23年每股收益预测分别为0.85、1.08、1.32元，较原预测略有上调。
• 估值分析：结合可比公司，给予21年45倍估值，对应目标价38.25元，维持“买入”评级。
• 可比公司估值表：表中显示，公司估值处于行业合理范围，具有增长潜力。

风险提示

• 消费升级不及预期：若经济增长放缓或居民消费能力提升不足，可能影响高档酒销售。
• 原材料成本上涨：公司原酒、玻瓶等成本占比高，若原材料成本大幅上涨，可能影响毛利率。
• 费用投放增加：费用投放加大可能对利润产生压力，但有利于长期增长。

财务比率分析

• 成长能力：公司营收和净利润保持良好增长，21H1同比增长显著。
• 获利能力：毛利率、净利率及ROE均有所提升，显示盈利能力增强。
• 偿债能力：资产负债率较低，流动比率和速动比率保持稳定，显示偿债能力良好。
• 营运能力：应收账款周转率显著提升，显示公司回款能力增强，但存货周转率有所下降，需关注库存管理。

投资评级与分析师声明

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长空间较大。
• 分析师声明：分析师观点基于个人判断，与薪酬无直接关系，报告内容仅供参考，不构成投资建议。

附注

• 分析师信息：叶书怀、蔡琪、周翰。
• 报告发布日期：2021年8月18日。
• 相关报告：公司历史报告表明其在结构升级和市场拓展方面表现突出。

以上总结涵盖公司2021年上半年的核心财务表现、市场拓展情况、产品结构升级、财务预测及投资建议，并指出潜在风险与财务比率分析。