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迎驾贡酒（603198）2022年3月15日研究报告总结

核心内容概述

本报告对迎驾贡酒2021年业绩快报进行分析，指出公司整体业绩表现良好，但四季度利润略有下滑，主要由于加大费用投放及促销政策确认。同时，公司通过“223”营销战略推动产品结构优化和市场拓展，洞藏系列表现尤为突出，成为业绩增长的重要驱动力。分析师对迎驾贡酒维持“推荐”投资评级，认为其未来业绩释放潜力较大。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年总营收：45.77亿元，同比增长32.58%。
• 2021年归母净利润：13.80亿元，同比增长44.74%。
• 2021年扣非净利润：12.90亿元，同比增长45.58%。

2. 四季度利润下滑原因

• 营收增长：2021Q4营收13.97亿元，同比增长14.32%。
• 利润下滑：归母净利润4.18亿元，同比减少0.71%；扣非净利润3.78亿元，同比减少5.5%。
• 原因：公司加大了对洞藏系列的费用投放及促销政策确认，导致四季度利润承压。

3. 洞藏系列表现

• 洞藏系列是公司增长的核心动力，预计全年保持高增长。
• 洞6和洞9占据洞藏系列80%左右的市场份额。
• 洞16和洞20未来3-5年有望快速放量。
• 2020年底推出的迎驾贡酒·大师版成功开拓了徽酒超高端价格带。

关键信息

4. 营销战略（“223”战略）

• 团队打造：优化组织架构，强化储备干部管理，提升管理效率和团队战斗力。
• 产品管理：
  • 聚焦生态洞藏系列，提升市场份额。
  • 稳步提升系列产品价格，带动老产品销售回暖。
  • 完善经销商产品组合，优化产品结构。
• 渠道建设：
  • 推进渠道重心转移，签约核心网点。
  • 针对性匹配烟酒行、宴席、酒店、团购等渠道方案。
  • 加强经销商渠道精耕，提升渠道广度与深度。
  • 巩固六安、合肥、南京、上海等重点市场，合肥作为省会，将成为辐射全省的关键。

5. 盈利预测与估值

• 2021-2023年EPS预测：1.73元 / 2.26元 / 2.84元。
• 2021-2023年PE预测：34倍 / 26倍 / 21倍。
• 盈利预测：
  • 营业收入持续增长，预计2023年达69.19亿元。
  • 归母净利润预计2023年达22.75亿元。
  • 毛利率持续提升，预计2023年达71.3%。
  • 净利率稳步上升，预计2023年达33.0%。
  • ROE持续改善，预计2023年达24.4%。

6. 财务健康状况

• 资产负债率：2023年预计降至22.8%，财务结构持续优化。
• 现金及现金等价物：2023年预计达61.91亿元，流动性充足。
• 经营活动现金流：2023年预计达2343百万元，保持稳定增长。
• 投资与筹资活动现金流：投资活动净现金流持续下降，筹资活动净现金流亦呈下降趋势，但公司整体现金流仍保持正向。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响白酒消费。
• 疫情拖累消费：对宴席、酒店等渠道造成不利影响。
• 洞藏系列增长不及预期：可能影响整体业绩表现。
• 重点区域扩张不及预期：可能制约市场渗透与品牌影响力。

投资建议

• 评级：维持“推荐”投资评级。
• 理由：洞藏系列持续放量，公司产品结构优化明显，营销战略推进有效，未来业绩释放潜力较大。

财务指标概览

分析师信息

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，经济学硕士，4年食品饮料研究经验，曾获多项分析师奖项。
• 何宇航：华鑫证券调味品行业研究员，山东大学法学学士，英国华威大学硕士，具备跨学科研究背景。

证券分析师承诺

• 署名分析师具有证券投资咨询执业资格，承诺报告内容真实、客观，不涉及任何利益补偿。

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内相对沪深300指数涨幅为标准。
• 行业投资评级：以报告日后6个月内行业相对沪深300指数涨幅为标准。

免责条款

• 本报告内容来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告观点不构成投资建议，投资者需独立评估。
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