深度报告-20220212-国金证券-赣锋锂业-002460.SZ-兼具业绩弹性与成长性的锂业巨头_21页_1mb

报告摘要

赣锋锂业 (002460.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

赣锋锂业是一家覆盖锂资源开发、锂化合物深加工及金属锂冶炼、锂电池制造及退役电池回收的锂业龙头企业。公司具备全产业链布局，通过全球多元化资源布局及持续产能扩张，业绩和成长性可期。分析师倪文祎维持“买入”评级，目标价为174元/股，对应23年20倍PE估值，预计市值约2400亿元。

主要观点

行业景气周期：锂价持续上涨，2022-2023年均价位于25-30万元/吨，2024-2025年价格或有所回调，但整体仍维持高景气。
业绩弹性与成长性：公司自给率逐年提升，2021-2023年自给率分别为38%、52%、60%，锂产品单吨毛利从4.81万元提升至11.53万元。
产能扩张：预计2025年锂产品产能将超过20万吨，权益产能达21万吨，产能翻倍增长。
客户优质：公司已与特斯拉、LG化学、宝马、大众等国际大客户建立稳定合作关系，提升市场认可度。
盈利预测：预计2021-2023年公司营收分别为116.82亿元、236.05亿元、266.37亿元，归母净利润分别为51.80亿元、104.91亿元、126亿元，EPS分别为3.61元、7.3元、8.77元，PE分别为40倍、20倍、16倍。

关键信息

公司基本情况

总股本：14.37亿股
已上市流通A股：8.59亿股
流通港股：2.88亿股
总市值：1911.99亿元
年内股价：最高220元，最低88.76元
营业收入与归母净利润：2021-2023年营收增长显著，归母净利润增长超400%，毛利率提升明显。

上游资源布局

锂辉石资源：包括Mount Marion（50%权益）、Pilbara Pilgangoora（5.88%权益）、Goulamina（50%权益）等，预计2023年后产能将增加。
锂盐湖资源：Cauchari-Olaroz（52.27%权益）、Mariana（100%权益）等，盐湖提锂成本低，自给率提升显著。
锂黏土资源：Sonora（64.44%权益），新技术潜力大，提锂成本低。
锂云母资源：加不斯铌钽矿（70%权益）。

中游产能扩张

电池级碳酸锂：2021年产能4.3万吨，2023年预计产能达8.8万吨。
电池级氢氧化锂：2021年产能8.1万吨，2023年预计产能达11.6万吨。
金属锂：2021年产能2000吨，2023年预计产能达21万吨。

下游业务布局

锂电池制造：涵盖消费类电池、TWS电池、动力/储能电池及固态电池，其中TWS电池已实现30万只/日产能。
退役电池回收：拥有34000吨回收能力，折合LCE约4000-5000吨，实现锂、镍、钴、锰等金属的资源综合循环利用。

投资建议与风险提示

投资建议：维持“买入”评级，目标价174元/股，对应2023年20倍PE估值。
风险提示：锂价后期走势不确定性、产能投放进度不及预期、股东减持等。

业务布局与产能规划

项目	当前产能（万吨）	规划产能（万吨）	投产时间	权益/包销比例
碳酸锂	4.3	8.8	2025年	100%
氢氧化锂	8.1	11.6	2025年	100%
金属锂	2	21	2025年	100%

上游资源自给率提升

年份	自给率（%）	权益资源量（万吨）	包销资源量（万吨）
2021E	38%	22.5	0
2022E	52%	24	1.5
2023E	60%	26	3.0

锂产品盈利预测

年份	产量（万吨LCE）	需要锂精矿（万吨）	锂精矿成本（万元）	盐湖提锂成本（万元）	总成本（万元）	毛利（万元）	单吨毛利（万元/吨）
2021E	9.85	64.58	339,401.4	0	508,910.8	474,076.6	4.81
2022E	11.11	61.77	684,578.5	45,000	884,003.5	1,269,410	11.43
2023E	13.18	65.43	658,632.5	90,000	912,195	1,519,276	11.53

可比公司估值

股票代码	股票名称	股价（元）	2021E EPS（元）	2022E EPS（元）	2023E EPS（元）	2021E PE	2022E PE	2023E PE
002466	天齐锂业	83.35	1.44	5.76	6.49	74.16	18.58	16.50
002240	盛新锂能	47.86	1.02	2.93	4.65	51.60	18.01	11.36
600499	科达制造	19.12	0.55	1.97	2.37	36.94	10.26	8.54
002756	永兴材料	123.55	2.22	10.07	12.15	42.44	9.35	7.74

总结

赣锋锂业凭借其全球锂资源布局、持续产能扩张及优质客户资源，具备显著的业绩弹性与成长潜力。随着锂供需持续紧张，公司有望在景气周期中实现业绩增长。分析师维持“买入”评级，目标价为174元/股，对应2023年20倍PE估值。尽管存在锂价波动、产能进度及股东减持等风险，但公司整体前景乐观，具有较高的投资价值。

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