20170606-招商证券_香港_-睿见教育-06068.HK-调研纪要_正在实现稳定增长_14页_1mb_1mb

睿见教育 (6068 HK) 调研总结

核心内容概述

本报告由招商证券（香港）证券研究部发布，主要围绕睿见教育的经营状况、盈利预测、政策影响及估值情况展开。报告指出，睿见教育正实现稳定增长，政策风险逐步减退，预计估值提升将继续，维持“买入”评级，目标价为3.39港元。

主要观点

• 调研反馈正面：调研表明睿见教育的学校设施和师资均优于公办学校，学生质量较高，大学升学率高达95%，一本录取率为23%，显著高于广东省平均水平（10%）。
• 政策利好：自2017年9月起，教育新政将使睿见教育所有1-9年级学校划为非盈利性，从而降低所得税率，预计从2018年起整体实际税率由25%降至约15%。
• 盈利增长预期：基于学生入学人数、学费及配套服务收入的增长，预计2016-2019年每股盈利年复合增长25%。
• 新学校潜力：尽管新学校位于相对不太富裕的城市，但公司仍对新学校的生存能力充满信心，原因包括中产阶级需求旺盛、政府支持及吸引优秀教师和学生。

关键信息

盈利预测及估值

学生注册人数及增长

• 现有学校：

  • 东莞市光明中学：高中部注册人数稳定，初中部增长明显。
  • 东莞市光明小学：小学部注册人数持续增长，利用率保持高位。
  • 东莞市光正实验学校：高中和初中部注册人数快速增长，小学部逐步增长。
  • 惠州市光正实验学校：各学部注册人数迅速增长，利用率逐步提升。
  • 盘锦光正实验学校：小学部注册人数增长显著，利用率稳步上升。
  • 潍坊光正实验学校：小学部注册人数快速增长，利用率显著提升。

• 未来学校：

  • 广安市光正实验学校：预计初中部和小学部注册人数将增长至1,000名。
  • 云浮市光正实验学校：预计小学部注册人数增长至500名。
  • 安岳县光正实验学校：预计小学部和初中部注册人数增长至1,000名。

学费收入构成

• 现有学校：
  • 东莞市光明中学：学费收入占比最大，从2014年到2017年逐步下降。
  • 东莞市光明小学：学费收入持续增长，利用率保持高位。
  • 东莞市光正实验学校：高中和初中部学费收入显著增长，小学部逐步提升。
  • 惠州市光正实验学校：各学部学费收入增长迅速，利用率逐步上升。
  • 盘锦光正实验学校：学费收入增长显著，利用率稳步提升。
  • 潍坊光正实验学校：学费收入增长显著，利用率逐步提高。

教师配置与学生/教师比例

• 教学人员总数从2014年的1,162人增长至2017年的1,960人。
• 学生/教师比例从16.7下降至16.2，表明公司逐步优化师资配置，提升教学质量。
• 教学人员平均薪金从2014年的110,000元增长至2017年的122,000元，显示公司对人才的重视。

总结

睿见教育凭借优质的教学资源和较高的升学率，正实现稳定增长。政策风险减退，预计估值提升将继续，公司对新学校的拓展充满信心。盈利预测显示，公司未来三年的每股盈利将稳步上升，同时公司通过优化师资配置和提升学费收入，进一步巩固其在教育行业的地位。