20170315-招银国际-睿见教育-06068.HK-深耕K12_地域龙头积极拥抱变化_19页_1mb

报告摘要

睿见教育（6068 HK）总结

核心内容

睿见教育是一家深耕K12领域的高端民办教育机构，以广东为大本营，辐射至辽宁、山东等地。截至2016年9月，公司共经营6所寄宿式学校，拥有31,788名学生，是华南地区最大的高端民办K12教育机构，市场份额为2.8%。

主要观点

行业前景广阔：教育行业面临“三高”趋势，即高需求、高分散、高壁垒，为公司提供了良好的发展环境。
- 高需求：二胎政策及新兴中产阶级的崛起将推动民办基础教育增长，预计年复合增长率达12.1%。
- 高分散：华南地区前五大高端民办中小学运营商仅占9.1%的市场份额，公司具备显著的扩张潜力。
- 高壁垒：民办学校设立需经过监管批准、品牌建立、资本投入和土地批准，新进入者机会有限。
优质教育：公司以优异的学术成绩和全面的素质教育吸引学生，学生流失率低于1%。
- 学术成绩：连续3个学年约95%的高中毕业生进入中国本科院校，2015/2016学年一本录取率高达23.2%，高于广东省平均水平。
- 国际教育：旗下国际部学子获得耶鲁、LSE等名校录取。
- 教学资源：配备高素质教师、个性化选修课程和先进生活设施，促进学生全面发展。
商业能见度高：公司通过定价优化和学校扩张实现收入增长。
- 学费定价：两年一提，提升幅度为5%-10%。
- 学校利用率：目前为46.3%，未来有较大提升空间。
- 扩张计划：2017年将有3所新学校投入运营，预计未来每年至少新建2所，推动学生人数年复合增长率达22%。
盈利预测：公司预计FY17净利率将提升至29%，并实现显著的收入增长。
- 收入预测：FY17至FY19年复合增长率预计为24%，FY17收入达877.3百万人民币。
- 净利润预测：FY17预计达250.2百万人民币，FY18调整后净利润达266.3百万人民币，FY19预计达327.7百万人民币。
估值与评级：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为2.56港元，相当于FY18 17.4x PE，低于同业平均值。

关键信息

财务数据

项目	FY15A	FY16A	FY17E	FY18E	FY19E
营业额（百万元人民币）	568.7	700.7	877.3	1,011.2	1,238.7
调整后净利润（百万元人民币）	182.3	154.4	250.2	266.3	327.7
调整后EPS（元人民币）	-	-	0.12	0.13	0.16
EPS变动（%）	-	-	-	6.4	23.0
市盈率（x）	-	-	13.7	12.9	10.5
市帐率（x）	-	-	1.9	1.8	1.6
股息率（%）	-	-	1.9	2.0	2.5
权益收益率（%）	27.0	18.6	14.1	13.6	15.0
净财务杠杆率（%）	187.1	60.7	净现金	净现金	净现金

股价表现

项目	数据
目标价	HK$2.56
潜在升幅	+30.6%
当前股价	HK$1.96
市值（百万港元）	3,993
1月平均流通量（百万港元）	8.0
5周内股价高/低（港元）	2.12/1.61
总股本（百万）	2037.2