20180309-光大证券-睿见教育-06068.HK-专注基础教育_品牌及区域优势助快速发展_32页_3mb

睿见教育总结

核心内容

睿见教育国际控股有限公司（6068.HK）是一家专注于基础教育的高端民办教育集团，成立于2003年，目前在广东省经营5所民办学校，在辽宁省、山东省各1所，总在校学生人数达41,180人。公司以中国高考为主要方向，致力于“为学生的终身发展奠基，为社会的进步发展育人”的教育理念。

主要观点

• 市场前景广阔：民办基础教育行业持续稳定增长，2011-2016年CAGR为17%。广东省作为华南地区民办教育发展的核心，占华南地区收入的83.2%，且人均可支配收入及增速居全国前列。
• 品牌与区域优势：公司凭借15年的办学经验和优质教学质量，形成了良好的品牌形象。同时，依托广东省的经济优势和政策支持，公司在该地区具有显著的区位优势。
• 扩张策略多元化：公司采取新建、扩容和收购三种扩张方式，目标为每年新增两所学校，未来计划实现广东省的全面布局。
• 学费增长空间大：学费和配套服务费占公司收入的大部分，且学费仍有上涨空间，尤其是广东省的学校可两年一调，涨幅为15%-20%。
• 教师培训体系完善：公司建立了完善的教师培训机制，教师流失率低于10%，且教师学历高，保障了教学质量。

关键信息

• 财务表现：2017年营业收入达9.79亿元，同比增长39.73%；调整后净利润为2.5亿元，同比增长34%。
• 盈利预测：预计2018/19/20财年收入分别为12.3亿、15.5亿、18.7亿元，调整后净利润分别为3.2亿、4.1亿、5.0亿元，CAGR约为26%。
• 估值与投资建议：公司目标价为6.88港元/股，对应2018年35倍PE，首次给予“增持”评级。
• 风险提示：包括教育质量下滑、政策变动、学校扩张带来的使用率下降等。

财务与运营数据

增长驱动因素

• 学费上涨：公司学费及住宿费收入占比高，且有定期上调机制，学费仍有上涨空间。
• 配套服务扩展：公司积极拓展配套服务，如校车、校服、餐饮、医疗等，提高生均收入。
• 扩张计划：公司计划每年新增两所学校，包括新建、扩容及收购，提升市场占有率。
• 品牌效应：良好的教学质量与口碑，促使学生在小学至高中阶段持续就读，形成稳定生源。

投资建议

• 评级：首次给予“增持”评级，目标价为6.88港元/股，对应18年35倍PE。
• 催化剂：短期有政策变动带来的税率下降预期，长期则依赖于扩张策略带来的增长。

风险提示

• 教育质量下滑：可能影响品牌声誉和招生。
• 政策变动：可能影响行业整体盈利。
• 使用率下降：学校扩张可能导致短期内生源不足。

扩张计划与学校分布

• 正在筹备的新学校：云浮市光正实验学校、广安市光正实验学校，预计2018年9月开学。
• 正在规划的新学校：潮州、江门、广州、肇庆，计划2019-2020年投入运营。
• 学校分布：截至2017年9月，公司共经营7所高端民办学校，覆盖广东省及部分外省。

市场竞争格局

• 2015年华南地区高端民办中小学教育市场份额：睿见教育市场份额为2.8%，是华南地区最大的高端民办中小学教育集团。
• 行业集中度：整体分散，无单一主导企业，未来集中度有望提升。

教育成果

• 高考成绩：2017年高中毕业生97%被中国大学录取，25%被重点大学录取，10名毕业生被清华大学和北京大学录取。
• 内部升学率：小学至初中及初中至高中内部升学率均高于全国平均水平。
• 课程设置：注重综合素质培养，提供丰富的校本选修课程，如体育、音乐、艺术等。

教师管理

• 教师团队稳定：教师流失率低于10%，且超过79%拥有本科及以上学历。
• 教师招聘策略：公司通过本地招聘、内部调派和全国招聘相结合的方式，保障师资质量。
• 培训机制：设立教师培训基地，实行“以老带新”培训方式，提高教师教学能力。

总结

睿见教育凭借其在广东地区的区位优势和强大的品牌影响力，持续在民办基础教育领域拓展。公司通过多元化扩张策略，不断提升市场份额，同时注重教学质量与教师团队建设，形成稳定增长模式。随着大湾区建设的推进和二孩政策的实施，公司未来增长潜力巨大，但需警惕教育质量下滑、政策变动等潜在风险。