20181203-天风证券-睿见教育-06068.HK-核心净利3.22亿_+29.6_；扎实布局稳步成长_9页_967kb

睿见教育（06068）2018财年总结

核心内容概览

睿见教育在2018财年实现了稳健的收入与利润增长，其核心净利润同比增长29.6%至3.22亿元人民币，显示公司在扩张过程中仍保持盈利能力。公司主要业务覆盖1至12年级的高端国内课程体系，以广东为中心，快速拓展至其他地区，形成较为广泛的学校网络。

主要财务表现

• 营业收入：FY18为12.47亿元人民币，同比增长27.4%。
• 学费及住宿费收入：8.41亿元，占比67.5%，同比增长25.34%。其中，17.5%的增长来自现有学校内生增长，7.8%来自新增学校。
• 配套服务收入：4.06亿元，占比32.5%，同比增长31.82%，主要受益于招生人数的增加。
• 主营业务成本：7.02亿元，同比增长32.7%，主要由于员工成本（+27.02%）、配套服务成本（+28.99%）及无形资产摊销。
• 毛利：5.45亿元，同比增长21.1%，毛利率为43.7%，同比减少2.26个百分点。
• 净利润：3.07亿元，同比增长53.4%；核心净利润3.22亿元，同比增长29.6%。
• 净利润率：24.38%，同比增加4.12个百分点；核心净利润率25.82%，同比增加0.39个百分点。

学校布局与招生情况

• 学校数量：截至2018年8月31日，集团共拥有8所学校，分别位于广东东莞、惠州、揭阳、辽宁盘锦及山东潍坊。
• 招生人数：17/18学年招生人数为43230人，同比增长36%；18/19学年招生人数为54420人，同比增长25.9%。
• 分课程招生情况：
  • 高中部：9037人，同比增长16.9%。
  • 初中部：18217人，同比增长45.6%。
  • 小学部：15669人，同比增长40%。
  • 国际课程：307人，同比减少11.5%。
• 招生构成：初中部及小学部招生占比显著增加，主要因收购揭阳学校（初中生为主）和潍坊潍州学校（小学生为主）。

容量与利用率

• 集团容量：17/18学年为51924人，较16/17学年增长56.62%。
• 利用率：17/18学年为83.3%，同比减少12.6%。
• 各学校容量变化：
  • 东莞光正容量从9706人增至13500人，同比增长39.09%。
  • 惠州光正容量从4024人增至8000人，同比增长98.81%。
  • 潍坊光正容量从752人增至4000人，同比增长431.91%。
  • 揭阳学校容量5000人，潍坊潍州学校容量2120人。
• 预计18/19学年新增容量：
  • 云浮市光明学校：10680人。
  • 佛山顺德寄宿制学校：5000人。
  • 潍坊光正实验学校预计新增容量为4000人。
  • 滨州广安光正：1000人。
  • 漳浦龙成学校：3000人。

生均学费与成本结构

• 生均学费及住宿费：
  • 不考虑新并表学校，FY18为2.15万元，同比增长1.9%。
  • 考虑新并表学校后，FY18为1.95万元，同比减少7.8%。
• 成本结构：
  • 员工成本3.15亿元，占比44.87%，同比增长27.02%。
  • 配套服务成本2.18亿元，占比31.05%，同比增长28.99%。
  • 其他成本1.69亿元，占比24.07%，同比增长50.89%。

未来展望与盈利预测

• 盈利预测：预计FY19-20年EPS分别为0.24元港币和0.31元港币。
• 当前股价对应PE：FY19为13x，FY20为10x。
• 新增学校并表：漳浦龙成学校（11月21日并表）、广安光正（9月开学）已并入集团报表。
• 新建学校：云浮市光明学校与顺德寄宿制学校预计于19/20学年开学。

风险提示

• 政策风险：民促法实施条例尚未落地，VIE架构仍存不确定性。
• 招生风险：学校招生情况可能不及预期。

投资评级

• 6个月评级：持有（维持评级）。
• 行业：消费者服务业/支援服务。
• 当前价格：3.20港元。
• 目标价格：未提供。

作者信息

• 分析师：刘章明、孙海洋
• 执业证书编号：S1110516060001、S1110518070004
• 联系方式：liuzhangming@tfzq.com、sunhaiyang@tfzq.com

其他信息

• 递延收益：FY18达到6.17亿元，同比增长41.3%。
• 财务费用：FY18为0.57亿元，同比增长216.67%，主要因银行借款增加。