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睿见教育 (6068 HK) 公司报告总结

核心内容

• 公司名称：睿见教育（6068 HK）
• 发布日期：2017年9月12日
• 报告机构：招商证券（香港）有限公司 证券研究部
• 评级：买入
• 目标价：4.68港元（上涨空间15%）
• 股价表现：自2017年8月/9月以来，股价上涨42.9% / 133.9% / 110.5%

主要观点

• 政策影响减弱：由于教育新政自9月起实施，政策恐慌逐渐消退，对股价形成积极影响。
• 业绩增长强劲：2017年9月学生入学人数强劲，推动了股价的上升。
• 估值提升预期：预计教育板块估值将进一步提升，睿见教育作为板块中的首选，具备增长潜力。
• 扩张能力良好：多个新学校在东莞以外地区实现了良好的学生数量增长和学费上升，增强了投资者对集团扩张能力的信心。
• 未来催化剂：包括17年度业绩预计强劲、并购计划、纳入深港通等，这些因素将推动股价进一步上升。

关键信息

• 盈利预测上调：18/19年度盈利预测上调了9% / 23%，目标市盈率上调至25倍（此前20倍）。
• 收入与利润增长：
  • 营业额预计从988百万人民币增长至1,501百万人民币，18/19年同比增长26.7% / 20.0%。
  • 经常性净利润预计从229百万人民币增长至426百万人民币，18/19年同比增长42.5% / 30.6%。
• 学生人数增长：
  • 整体学生总数预计从31,788增长至47,454，18年同比增长29.5%。
  • 初中学生总数预计从12,509增长至21,491，18年同比增长48.3%。
  • 小学生总数预计从11,199增长至15,349，18年同比增长16.6%。
• 学费收入：
  • 学费收入占总收入的70%至74%，平均每位学生学费预计从21,790元增长至23,450元。
• 学校容量与利用率：
  • 现有学校容量利用率保持在较高水平，预计未来学校将逐步达到满负荷运行。
  • 东莞市光明中学、东莞市光正实验学校、惠州市光正实验学校等主要学校容量利用率均呈上升趋势。
• 成本与利润率：
  • 教学人员成本占销售成本的45%-54%，平均每位教学人员对学生数目保持稳定。
  • 毛利率保持在46.4%-47.7%之间，EBIT利润率维持在30.2%-33.0%。
• 市场表现：
  • 2017年12个月内，睿见教育股价表现优于恒生指数，预计未来将受益于行业估值提升。

盈利预测及估值

未来催化剂

1. 政策恐慌消退：教育新政实施后，政策不确定性减少。
2. 17年度业绩强劲：预计17年度业绩表现良好。
3. 纳入深港通：2018年2月将进入深港通，提升流动性。
4. 并购计划：2018年在广东省有1-2项并购，增强市场信心。

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图表摘要

• 图1：盈利预测修订，显示18/19年度收入、毛利、净利润等指标均有所上调。
• 图2：学费收入贡献（按学校），显示东莞市光明中学等学校对学费收入的贡献。
• 图3：学生构成（按学生类型），显示整体学生总数及各类型学生增长情况。
• 图4：收入构成（按业务部门），显示学费收入和配套服务收入占比。
• 图5：毛利率构成，显示教学人员成本和配套服务成本对毛利率的影响。
• 图6：历史和预测损益摘要，显示总收入、毛利、净利润等指标。
• 图7：现有学校容量和利用率，显示各学校容量及使用率。
• 图8：未来学校容量和利用率，显示未来学校容量及使用率增长预期。
• 图9：学费收入（按学校），显示各学校学费收入增长情况。
• 图10：学校容量和利用率（未来学校），显示未来学校容量及使用率。
• 图11：每年的学费，显示学费收入趋势。

总结

睿见教育在政策恐慌消退和学生入学人数增长的推动下，股价表现强劲，盈利预测上调，估值提升。公司具备良好的扩张能力和稳定的盈利能力，未来将受益于行业估值提升、17年度业绩强劲、并购计划及纳入深港通等催化剂。建议投资者关注其未来增长潜力及市场表现。