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睿见教育总结

核心内容

睿见教育是中国华南区最大民办K12教育集团，专注于高端国内课程体系，提供小学、初中、高中及国际课程教育服务。公司成立于2002年，2003年在广东东莞创办第一所学校，2017年1月在港交所上市，2018年3月成为深港通标的股。截至2017年9月，公司拥有7所学校，覆盖广东、山东、四川等地，在校生人数达41,180人，其中初中生占比近半。

主要观点

1. 扩张战略：公司每年新增2-3所学校，项目储备充足，扩张路径清晰，重点发展粤港澳大湾区。
2. 学校利用率：FY17学校利用率从2016/17学年的95.9%降至82.7%，主要由于新收购揭阳学校和现有学校扩建。
3. 收入结构：FY17收入同比增长40%至9.8亿元，其中学费及住宿费占比60.9%，配套服务收入占比31.45%。
4. 财务表现：FY17经调净利2.49亿元，同比增长33.9%，经调净利率25.4%。人工成本占收入25.2%，持续减少。
5. 学费定价：公司根据不同地区法规政策，实行不同的学费上调制度，小学、中学每2个学年上调10%左右，高中及国际课程学费较高。
6. 市场地位：2015年睿见教育在华南高端民办学校中市场份额2.8%，位居第一位，显示其在区域内的竞争力。

关键信息

• 学校分布：7所学校，5所位于广东，1所位于山东，1所位于四川。
• 在校生人数：截至17/18学年，总在校生41,180人，其中初中生18,120人，小学生13,589人，高中生9,060人，国际课程学生412人。
• 生均收入：FY17生均收入达3.08万元/人，为港股教育公司中最高。
• 管理团队：刘学斌和李素文为联合创办人，合计持股73.56%，公司管理层经验丰富。
• 未来规划：公司计划在2018-2019年设立云浮、开平、潮州新学校，并在广州、肇庆进行规划，目标学生容量为73,694人。
• 财务数据：FY17收入9.79亿元，同比增长40%；经调净利2.49亿元，同比增长33.9%；递延收入4.23亿元，经营净现金流量3.96亿元。
• 行业分析：华南地区民办教育市场发达，2015年民办基础教育总收入333亿元，占全国18.1%。粤港澳大湾区经济高速发展，消费升级与生育浪潮推动教育需求增长，2017年广东出生率首次超过全国平均水平。

营收与成本

• 收入构成：学费及住宿费占比60.9%，配套服务收入占比31.45%，住宿费收入占比7.7%。
• 成本结构：人工成本占收入25.2%，折旧及摊销占5.5%。FY17毛利率45.9%，净利率20.4%。
• 财务费用：FY17财务费用率1.9%，同比减少8.0个百分点；管理费用率12.8%，同比减少0.6个百分点。

风险提示

• 新建学校招生不及预期：可能影响公司扩张计划。
• 民促法尚未完全落地：可能对公司运营产生不确定性。
• 教师流失风险：随着教师人数增加，教师流失可能影响教学质量。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计FY18-19年EPS分别为0.19元港币、0.24元港币。
• 估值：当前股价对应PE为31x，目标价格区间为4.2港币-5.1港币，合理PE区间为22.2x至27x。
• 行业对比：港股K12学历制教育可比公司平均PE为22x-18x，睿见教育估值较高。

行业分析

• 市场规模：2015年华南民办基础教育总收入333亿元，占全国18.1%。广东占华南市场82.1%以上。
• 增长趋势：2012至2015年华南民办基础教育收入年复合增速13.6%，略低于全国14.1%。
• 市场渗透率：民办小学、初中、高中渗透率分别达7.4%、10.8%、11.7%。2015年广东民办基础教育渗透率28.7%，高于全国平均水平。

总结

睿见教育凭借其在华南地区的深厚根基和清晰的扩张战略，成为K12教育领域的领先企业。通过优化学费定价、丰富配套服务和高效管理，公司实现了收入和利润的稳步增长。尽管面临一定的扩张和政策风险，但其在粤港澳大湾区的布局和高市场占有率显示出良好的发展前景。