睿见教育总结
核心内容
睿见教育是华南地区最大的高端中小学民办教育集团，专注于民办基础教育领域，拥有7所正在运营的学校，市占率约为2.8%。公司自2002年成立以来，不断扩张，2017年成功在港交所上市，业务模式已逐步成熟，具备良好的品牌影响力和教学质量。
主要观点
- 华南市场优势：华南地区经济基础雄厚，民办教育市场渗透率高，公司在此扎根具备天然优势。2012-2015年华南民办基础教育行业复合增速达13.7%，预计2020年将达到570亿元。
- 全国扩张战略：公司计划在2018年9月新增2所运营学校，并与地方政府达成协议建设4所新学校，预计未来招生人数将快速增长。
- 教学质量与品牌建设：公司注重教学质量，2016/2017学年，其下属学校90%以上高中毕业生被大学录取，20%以上被一本录取。教学质量提升与资源协同效应显著。
- 盈利预测：预计公司FY2018、FY2019、FY2020归母净利润分别为2.99亿、3.85亿、4.67亿元，EPS分别为0.15元、0.19元、0.23元。基于业务扩张和优质教学质量，给予公司FY2019 35倍PE，目标价为8.2港元，首次覆盖给予“买入”评级。
关键信息
财务预测（单位：亿元）
| 年份 |
营业收入 |
净利润 |
EPS（元/股） |
P/E（倍） |
| 2017A |
9.79 |
2.00 |
0.10 |
57 |
| 2018E |
12.54 |
2.99 |
0.15 |
38 |
| 2019E |
15.59 |
3.85 |
0.19 |
30 |
| 2020E |
19.10 |
4.67 |
0.23 |
25 |
学校招生与利用率（单位：人）
| 学校名称 |
2017/2018招生人数 |
目标学生容量 |
利用率 |
| 东莞市光明中学 |
10,507 |
10,744 |
97.79% |
| 东莞市光明小学 |
5,970 |
6,060 |
98.51% |
| 东莞市光正实验学校 |
10,620 |
15,226 |
69.75% |
| 惠州市光正实验学校 |
6,011 |
9,464 |
63.51% |
| 盘锦光正实验学校 |
2,170 |
6,200 |
35.00% |
| 潍坊光正实验学校 |
1,401 |
8,000 |
17.51% |
| 揭阳学校 |
4,501 |
18,000 |
25.01% |
| 云浮市光正实验学校 |
- |
7,000 |
- |
| 广安市光正实验学校 |
- |
7,860 |
- |
| 广东潮州市学校 |
- |
8,000 |
- |
| 广东江门市学校 |
- |
7,500 |
- |
招生增长预测（单位：人）
| 年份 |
招生人数 |
| 2017/2018 |
41,180 |
| 2018/2019E |
49,090 |
| 2019/2020E |
60,116 |
教学质量与品牌建设
- 公司注重文化课成绩及学生全面发展，引入霍兰德职业兴趣测试法，帮助学生制定职业规划。
- 各校区在各类比赛中获得国家级、省级奖项，教学质量远超行业平均水平。
- 公司通过并购和新校区建设，持续提升教学资源和品牌影响力。
风险提示
- 教学质量下滑可能影响公司业绩。
- 人才流失风险，特别是优秀教师的流失。
- 新建学校可能无法按时招生。
- 新建学校招生未达预期可能影响公司经营状况。
投资建议
首次覆盖给予“买入”评级，基于公司业务扩张、成长性和教学质量，认为其应享有一定溢价。预计2019年PE为35倍，考虑汇率因素后，目标价为8.2港元。
估值比较
财务指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| ROIC(%) |
5.8% |
6.6% |
7.2% |
8.2% |
| ROE(%) |
11.5% |
12.5% |
13.6% |
13.8% |
| 毛利率(%) |
45.9% |
42.5% |
43.0% |
42.8% |
| 资产负债率(%) |
47.6% |
43.3% |
41.2% |
39.1% |
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（港元） |
6.93 |
| 一年最低/最高价 |
2.57/7.09 |
| 市净率（倍） |
6.33 |
| 流通A股市值（百万港元） |
14,157.67 |
总结
睿见教育作为华南民办高端中小学教育龙头，具备强大的市场基础和优质教学质量。公司通过不断扩张，向全国市场迈进，预计未来三年招生人数将持续增长，营收和净利润也将稳步提升。基于其业务扩张、成长性及教学质量，给予“买入”评级，目标价为8.2港元。然而，需关注教学质量、人才流失、新建学校招生及运营风险。
