20170808-兴证国际证券-睿见教育-06068.HK-优质民办K-12教育集团_自建收购驱动业绩增长_29页_3mb

睿见教育（06068.HK）研究报告总结

核心内容

睿见教育是一家位于广东的优质民办K-12教育集团，成立于2003年，2017年1月26日在港交所上市。公司以东莞为起点，逐步扩展至惠州、盘锦及潍坊等地区，未来计划每年新增2所学校，以自建和收购双轮驱动方式持续扩张。公司目前在广东省的营收占比高达95.1%，并拥有良好的品牌声誉和教学成果，吸引了大量中产及以上家庭的学生。

主要观点

1. 行业前景广阔：中国K-12教育市场潜力巨大，教育经费持续增长，2016年达到3.9万亿元，较2007年增长220%。预计至2020年，民办中小学总收入将增长77.2%。
2. 民办教育发展迅速：民办教育机构数量从2010年的14.8万所增长至2015年的19.4万所，年复合增长率达5.6%。民办教育在校生人数增速高于公立学校。
3. 公司财务稳健：截至2017年2月28日，公司总股本为20.39亿股，总市值为57.50亿港元。2017年上半年营收同比增长40.6%，净利润同比增长30.3%。
4. 盈利预测乐观：公司预计2017、2018和2019财年营业收入分别同比增长34.3%、33.4%和24.9%，净利润率分别增长至21.7%、25.0%和26.4%。
5. 估值与评级：公司首次覆盖给予增持评级，目标价为3.32港元，较现价2.82港元有17.6%的上升空间，对应2017-2019财年PE分别为22.3、14.5及11.0倍。

关键信息

市场数据

投资要点

• 首次覆盖给予增持评级，目标价为3.32港元，对应现价有17.6%的上涨空间。
• 公司计划以每年2所的速度扩展规模，提升现有学校教学质量，提高新开设学校利用率。
• 民促法修订后，公司有效税率预计大幅降低，有利于提升净利润率。
• 未来三年，公司预计营业收入和净利润率将保持增长，分别达到46.5%、45.0%和46.0%；净利润率分别达到21.7%、25.0%和26.4%。

财务状况

• 2017年上半年，公司营业收入为4.98亿元，同比增长40.6%。
• 2017年上半年，公司归属股东净利润为1.21亿元，同比增长30.3%。
• 公司负债比率从2016财年末的73.1%下降至2017财年上半年的19.1%。
• 2017财年上半年，公司ROE为29.3%，ROA为17.9%。

业务与扩张

• 睿见教育以广东省为发展重心，自建和收购并行，已运营6所寄宿制学校。
• 东莞市光明中学是公司运营时间最长、规模最大、收入最高的学校。
• 公司计划在2017-2019财年扩展至8-10所民办学校，预计新增学生容量约3.5万人。
• 公司通过提供配套服务（如餐饮、医疗、交通、校服、兴趣班等）提升ARPU值和学校收入。

风险提示

1. 中国教育业竞争激烈。
2. 聘用及留任的合格教师数不及预期。
3. 公司营业收入主要来源于少数几个城市。
4. 中国教育政策转向。

估值与评级

• 使用相对估值法和绝对估值法对睿见教育进行估值。
• 绝对估值法中，公司FCFF折现现金流现值为53.4亿元，FCFE折现现金流现值为46.5亿元，对应每股价值分别为3.28港元和3.39港元。
• 相对估值法中，公司2016财年PE为23.6倍，预计2017财年PE为18.7倍。
• 综合考虑两种估值方法，公司目标价为3.32港元，给予增持评级。

附录

• 图表：包括公司发展历程、股权结构、教育制度、教育经费水平、教育机构数量及增速、学费水平、学校利用率、收入构成、ARPU值增长来源、财务指标、估值方法等。
• 法律法规：包括《中共中央关于教育体制改革的决定》、《中华人民共和国民办教育促进法》等。
• 学校对比：高端民办学校与公立学校在优势和劣势方面的对比。
• 学校扩张计划：包括收购和新设学校的地点、时间及目标学生容量。