20150503-光大证券-信用策略周报_宽松货币政策仍可期待_12页_922kb

宽松货币政策仍可期待 - 信用策略周报总结

$\spadesuit$ 核心内容

本报告分析了2015年4月27日至4月30日信用债市场运行情况及未来展望，重点包括一级市场发行、二级市场表现、利差变化及高收益债动态。报告认为，宽松货币政策仍可期待，对中高等级产业债和城投债持积极态度。

$\spadesuit$ 主要观点

1. 一级市场发行情况

• 上周一级市场发行规模共计709.50亿，显著下降。
• 城投债发行规模为68亿，平均发行利率有所上升；产业债发行规模为134.50亿，平均发行利率保持平稳。
• 从主体评级看，有15支AAA级、22支AA+级、32支AA级、10支AA-级债券发行，无评级债券未发行。

2. 二级市场运行情况

• 短融收益率普遍下行，信用利差主动收窄。
• 中票收益率普遍下行，信用利差被动走扩。
• 城投债收益率涨跌互现，不同评级品种表现不一。

3. 利差分析

• 期限利差：当前AAA和AA评级5年中票与短融的期限利差分别为40bp和87bp，所处分位数分别为33%和32%；AAA和AA评级5年城投与1年城投的期限利差分别为45bp和87bp，所处分位数分别为34%和30%。
• 评级利差：3年期中票AAA与AA+、AA、AA-的评级利差所处分位数分别为76%、51%、77%；3年期城投债AAA与AA+、AA、AA-的评级利差所处分位数分别为32%、26%、20%。
• 跨品种利差：整体处于历史较低水平，AAA、AA+、AA、AA-的跨品种利差所处分位数分别为14%、8%、12%、6%。

4. 交易所高收益债表现

• 高收益债净价涨跌参半，部分债券如ST蒙奈伦、12远洲控、12景兴债、11凌钢债、11众和债净价上行。
• 部分高收益债如11中孚债、ST奈伦债、12鄂华研、12中桥债、12正邦债净价下行。
• 一些高收益债因质押率、担保情况等因素出现较大波动。

$\spadesuit$ 市场展望

• 宽松货币政策预期不变：降准后市场流动性显著改善，收益率曲线继续陡峭下行。
• 供给压力与信用风险：二季度城投平台债务到期规模较大，受43号文影响，还款压力增加，信用债供给压力上升。经济持续低迷，信用风险事件频发，如天威中票违约、二重重装亏损等。
• 投资建议：
  • 中高等级产业债仍具吸引力。
  • 对低等级产业债保持谨慎。
  • 城投债全面看好。
  • 二季度是2015年信用债较好的高杠杆套息机会。

$\spadesuit$ 上周评级调整回顾

• 上调主体：
  • 云南建工集团有限公司：由AA上调为AA+，评级展望稳定。
  • 成都市新筑路桥机械股份有限公司：由AA-上调为稳定，因完成非公开发行股票，资本实力和偿债能力提升。
  • 长沙银行股份有限公司：由AA上调为AA+，因增资扩股后资本实力增强。
• 下调主体：
  • 攀钢集团钒钛资源有限公司：由AAA下调为负面，因卡拉拉纳入合并报表导致2014年大幅亏损和债务压力。

$\spadesuit$ 分析师介绍

• 吴昊：光大证券研究所固定收益研究员，中国工程物理研究院数学博士，研究经验丰富，注重市场趋势和债券分析。
• 赵璐媛：浙江大学经济学硕士，覆盖利率基本面和利率债领域，研究货币、价格与流动性的互动。

$\spadesuit$ 投资评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%-5%之间。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因信息不足或重大不确定性，无法给出明确评级。

$\spadesuit$ 估值与分析方法说明

• 报告分析基于各种假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

$\spadesuit$ 特别声明

• 报告信息基于合法获得的可靠数据，不保证准确性和完整性。
• 报告仅供本公司客户使用，不构成投资建议。
• 公司及其附属机构可能持有报告中提及的证券或提供相关服务，投资者需注意潜在利益冲突。

$\spadesuit$ 联系信息

• 分析师：
  • 吴昊：021-22169112，wuhao88@ebscn.com
  • 赵璐媛：021-22169040，lyzhao@ebscn.com
• 联系人：
  • 于瑶：021-22169165，yaoyu@ebscn.com