20150621-光大证券-信用策略周报_短期资金面面临回调压力_未来宽松仍可期_12页_1mb

短期资金面面临回调压力，未来宽松仍可期-信用策略周报总结

核心内容

本周信用债市场整体表现偏弱，资金面收紧导致短端收益率上行，信用利差走扩。尽管信用债供给有所增加，但整体收益率仍处于低位，未来央行宽松政策或有助于缓解供给压力，对中高等级信用债市场形成支撑。

主要观点

• 资金面收紧：上周银行间质押回购加权平均利率隔夜、7天、14天和21天品种分别回升14BP、58BP、69BP和102BP，但利率水平仍相对低位。
• 信用债收益率上行：短融收益率普遍上行，信用利差主动走扩；3年期中票收益率上行，3年期信用利差被动收窄，5年期信用利差主动走扩。
• 城投债表现：AAA级城投债收益率涨跌互现，AA+、AA、AA-级城投债收益率整体上行，部分品种出现下行。
• 高收益债波动：交易所高收益债净价多数下行，部分品种小幅上行。
• 评级调整：本周有10家发债主体评级发生调整，其中5家上调，5家下调。
• 市场展望：短期资金面面临回调压力，但未来宽松政策仍可期。当前短融AAA、AA+和AA信用利差接近90%分位，配置价值优于中长端，建议采取短久期加杠杆策略，风险承受能力强的资金可拉长久期。
• 信用债供给压力：三季度信用债供给压力增大，但央行宽松政策或将边际改善，中高等级产业债仍具吸引力，低等级产业债需谨慎择券，城投债整体看好。

关键信息

一级市场发行情况

• 上周共发行107支新券，合计1131亿，发行量有所下降。
• 城投债发行规模为66亿，产业债发行规模为341.8亿。
• 城投债、产业债平均发行利率均有所上升。
• 主体评级分布：AAA级31支，AA+级24支，AA级44支，AA-级8支。

二级市场运行情况

• 短融收益率普遍上行，信用利差主动走扩。
• 3年期中票收益率普遍上行，3年期信用利差被动收窄，5年期信用利差主动走扩。
• 短融收益率变化（6月19日）：AAA 3.55%，AA+ 4.00%，AA 4.40%，AA- 5.70%。
• 5年期中票收益率变化（6月19日）：AAA 4.38%，AA+ 4.94%，AA 5.40%，AA- 6.86%。

利差分析

• 期限利差：中短期票据方面，5年中票与短融期限利差普遍下行；城投债方面，5年期城投债与1年期城投债期限利差也普遍下行。
• 评级利差：3年期中票评级利差普遍上行；3年期城投债评级利差上行。
• 跨品种利差：城投债与中票跨品种利差普遍上行，整体处于历史较低水平。

交易所高收益债表现

• 少数高收益债净价上行，多数净价下行。
• 高收益债净价变化：如12鄂华研上行0.02%，09银基债上行2.05%，11新筑债上行0.44%，12宁上陵上行5.87%，12春和债上行2.35%；而11中孚债下行1.60%，12建峰债下行2.24%，11众合债下行1.57%，12正邦债下行1.09%，11蒙奈伦下行2.80%。

评级调整回顾

• 上调主体：

  • 招金矿业股份有限公司：由AA+上调为AAA，评级展望为稳定。
  • 人福医药集团股份公司：由AA上调为AA+，评级展望为稳定。
  • 浙江省围海建设集团股份有限公司：由AA-上调为AA，评级展望为稳定。
  • 滁州市交通基础设施开发建设有限公司：由A上调为A+，评级展望为稳定。
  • 芜湖市鸠江建设投资有限公司：由AA-上调为AA，评级展望为稳定。

• 下调主体：

  • 重庆交通旅游投资集团有限公司：由AA下调为AA-，评级展望为负面。
  • 山东晨曦集团有限公司：由AA下调为AA-，评级展望为稳定。
  • 荣信电力电子股份有限公司：由AA下调为AA-，评级展望为稳定。
  • 东莞勤上光电股份有限公司：由AA下调为AA-，评级展望为稳定。
  • 山西兰花科技创业股份有限公司：主体评级维持AA+，评级展望由稳定下调为负面。

投资建议

• 短久期加杠杆：当前短融AAA、AA+和AA信用利差接近90%分位，短端配置价值优于中长端。
• 中高等级产业债：在央行宽松政策下，中高等级产业债仍有投资机会。
• 低等级产业债：需谨慎择券，避免风险。
• 城投债：整体看好，建议关注高评级城投债。

分析师信息

• 吴昊：中国工程物理研究院数学博士，光大证券研究所固定收益研究员，有五年研究经验。
• 赵璐媛：浙江大学经济学硕士，光大证券研究所固定收益研究员，有两年研究经验。

风险提示

• 报告中的分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告中的信息和观点不构成投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议。
• 投资者应充分考虑可能存在的利益冲突，不应将本报告视为唯一参考因素。