20150607-光大证券-信用策略周报_市场维持宽松_违约事件频发_12页_1mb

信用策略周报总结

核心内容

本周信用债市场整体维持宽松态势，收益率普遍下行，但违约事件频发，信用风险逐渐显现。市场流动性宽松，央行通过PSL引导长端利率下行，资金收紧预期仍需等待经济复苏，预计最快年底才可能发生。

主要观点

• 一级市场发行情况：本周一级市场发行规模为679.8亿，较前一周有所下降。城投债平均发行利率下降，产业债平均发行利率上升。共发行66支新券，其中城投债发行规模为60亿，占比约8.8%。
• 二级市场运行情况：短融收益率普遍下行，信用利差主动收窄。3年期和5年期中票收益率普遍下行，3年期信用利差中AAA和AA-评级主动收窄，其他评级被动走扩；5年期信用利差被动走扩。
• 利差分析：期限利差处于四分之三水平，3年期和5年期中票与短融的利差分别上行。评级利差涨跌互现，跨品种利差整体仍处于历史较低水平，表明市场对信用债的估值仍较为乐观。
• 交易所高收益债表现：多数高收益债净价下行，少数上行。如11中孚债、12宁上陵、12鄂华研等净价明显下跌，而ST蒙奈伦、12正邦债、12苏飞达等则略有上升。

关键信息

市场回顾

一级市场发行情况

• 发行规模：679.8亿
• 城投债：4支，发行规模60亿
• 产业债：平均发行利率上升
• 主体评级：16支AAA级、17支AA+级、23支AA级、8支AA-级

银行间信用债运行情况

• 短融收益率：普遍下行，AAA级短融收益率为3.28%，AA+级为3.67%，AA级为4.06%，AA-级为5.28%
• 3年期中票收益率：AAA级4.10%，AA+级4.59%，AA级5.01%，AA-级6.42%
• 5年期中票收益率：AAA级4.33%，AA+级4.89%，AA级5.35%，AA-级6.81%
• 信用利差：3年期AAA和AA-评级利差主动收窄，其他评级被动走扩；5年期信用利差被动走扩。

利差分析

• 期限利差：3年期中票与短融利差上行，5年期中票与短融利差上行
• 评级利差：3年期中票AAA与AA+、AA、AA-利差上行；3年期城投债AAA与AA+、AA、AA-利差上行或下行
• 跨品种利差：整体处于历史较低水平，AAA、AA+、AA、AA-评级城投债与中票利差分别为12bp、7bp、0bp、-79bp

交易所高收益债

• 净价变化：多数高收益债净价下行，如12鄂华研下行2.99%，11中孚债下行0.81%
• 部分上行：如ST蒙奈伦上行0.75%，12正邦债上行0.30%，12苏飞达上行0.24%

市场展望

• 市场流动性：仍保持宽松，收益率普遍下行
• 违约事件：信用债违约逐渐常态化，如“12桂有色MTN1”尚未提供偿还计划
• 评级调整：预计三季度信用债供给压力较大，成为下半年最大隐忧
• 投资建议：看好中高等级产业债，对低等级产业债偏谨慎，全面看好城投债

评级调整回顾

• 上调主体：5例，包括泰州市姜堰国有资产投资集团有限公司、厦门路桥建设集团有限公司、湖北省联合发展投资集团有限公司、福建天宝矿业集团股份有限公司、TCL集团股份有限公司
• 下调主体：2例，包括广西有色金属集团有限公司、安徽皖江物流（集团）股份有限公司

分析师信息

• 吴昊：光大证券研究所固定收益研究员，中国工程物理研究院数学博士，5年研究经验
• 赵璐媛：浙江大学经济学硕士，2014年加入光大证券固定收益团队

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%
• 卖出：未来6-15个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性

估值方法的局限性说明

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同
• 估值方法及模型有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易

特别声明

• 光大证券股份有限公司是全国性综合类股份制证券公司，提供多种证券业务
• 本报告仅供本公司客户使用，不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议
• 报告中信息或意见可能随市场变化而调整，投资者应谨慎决策并咨询专业人士

联系信息

• 分析师：吴昊、赵璐媛
• 联系人：于瑶
• 联系方式：
  • 吴昊：021-22169112，wuhao88@ebscn.com
  • 赵璐媛：021-22169040，lyzhao@ebscn.com
  • 于瑶：021-22169165，yaoyu@ebscn.com