20260610-浙商证券-6月信用债策略月报_利差压缩下半场_票息仍可配置_21页_1mb

债券市场专题研究总结

核心内容

2026年6月信用债市场在利差压缩空间有限的背景下，整体仍延续多头思路，票息资产仍具配置价值。市场情绪乐观，长信用表现优于中短信用，中长端二永债表现优于普信债。分析师建议配置盘以3~5年中端二永债为底仓，长端坚持“交易为主、快进快出”。

主要观点

• 6月市场展望：尽管利差压缩空间不大，但信用风险暴露和资金突然收紧尚未出现，因此票息资产仍可保持配置。
• 历史表现：6月份信用债收益率下行概率较大，中长端胜率略高于短端，5Y高等级银行二级债胜率最高。
• 机构行为：基金在6月可能因理财回表而减持部分债基，理财面临回表压力但影响有限，其他产品对信用债的净买入规模预计与5月相近。
• 资产荒：市场仍处于资产荒状态，信用债供给小于需求，配置机会仍存在。

关键信息

二永债策略

• 供给情况：预计2026年下半年二永债供给规模为8700亿元~10000亿元，与2025年、2024年下半年发行规模接近。
  • 国有行：全年供给规模约9000~10000亿元，4~5月已发行近4000亿元，下半年可能还有5000~6000亿元。
  • 股份行：下半年供给最多1660亿元，净融资约1900亿元。
  • 城农商行：预计仅能实现滚续，供给约2700亿元。
• 品种利差：截至2026年6月8日，AAA-二级资本债与同评级中短票的品种利差显著抬升，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y分别为1.7bp、6.3bp、11.6bp、8.6bp、2.9bp。
• 策略建议：配置盘以3~5年中端二永债为底仓，控制仓位至中性偏低；长端坚持交易思路，若资金面继续收敛，优先压久期至3年内。

普信债策略

• 配置思路：继续聚焦2Y内城投及央国企地产债，6月下旬若理财回表扰动消退，可再择机配置。
• 利多因素：
  • 资金价格维持在1.4%左右，市场预期转向中性。
  • 普信债供给<需求，市场仍处于资产荒状态。
  • 6月摊余债基打开规模超600亿元，继续给3~5Y普信债带来配置机会。
  • 日历效应显示，普信债在6月胜率相对较高。
• 利空因素：
  • 短端利差压缩至历史极值，长端对资金面变化更敏感。
  • 理财面临回表压力，可能带来短期扰动。
  • 6月财政集中发力，政府债供给可能放量，影响市场调整。

二级市场表现

• 收益率表现：5月信用债收益率快速下行，票息资产拉久期和产业债短端下沉表现优异。
• 流动性：二永债仍是信用品种的焦点，城投债换手率下降，产业债换手率弱于去年同期。
• 偏离成交：票息资产继续抱团，高票息资产受资金追捧。
• 机构行为：基金、保险、理财等机构对信用债的净买入力度或进一步减弱。

一级市场表现

• 信用债供给：5月信用债发行规模为6294亿元，环比-58.8%，同比-22.3%。
• 城投债：重点省份净融资进度快于非重点省份，非重点省份净融资为-432亿元。
• 二永债：大行二永债净供给节奏偏快，中小银行供给尚未恢复。
• 批文情况：国有行二永债批文额度充裕，人行批文剩余1.47万亿元；股份行批文剩余约1660亿元。

风险提示

• 城投债统计口径差异可能导致结果偏差。
• 政策出现重大变动可能引发债券市场超预期变化。
• 外部重大扰动可能影响市场预期。

结论

6月信用债市场整体表现乐观，但需警惕理财回表和财政债供给放量带来的短期扰动。二永债供给可控，品种利差处于相对高位，配置价值显著；普信债在资产荒背景下仍具配置机会，但需注意风险偏好下降和评级调整压力。整体来看，票息资产仍是配置重点，但需关注资金面变化和市场波动。