20150726-光大证券-信用策略周报_股市震荡_债市受益_13页_922kb

股市震荡，债市受益-信用策略周报总结

核心内容

• 市场回顾：上周信用债市场整体呈现收益率下行趋势，信用利差收窄，特别是城投债收益率普遍下行。
• 市场展望：短期来看，股市震荡对债市有利，信用债配置需求上升；长期则依赖经济基本面，宽松货币政策仍将持续。但需警惕信用债供给压力和评级调整风险。
• 评级调整：本周共有16个发债主体评级发生调整，其中9个上调，7个下调，主要涉及采掘类行业。

主要观点

• 一级市场：发行规模增加，但发行利率下降。
• 二级市场：
  • 短融收益率普遍下行，信用利差主动收窄。
  • 3年期中票收益率普遍下行，5年期中票收益率下行幅度更大。
  • 城投债收益率普遍下行，显示市场对地方政府债券的偏好。
• 利差分析：
  • 期限利差处于历史中上水平，显示市场对长期债券的需求。
  • 评级利差多数下行，显示市场对高评级债券的偏好。
  • 跨品种利差整体处于历史较低水平，显示城投债与中票之间的利差较小。
• 高收益债：多数高收益债净价上行，但部分债券因行业问题出现净价下行。

关键信息

1. 一级市场发行情况

• 发行规模：共发行97支新券，合计1044.4亿。
• 发行利率：整体发行利率下降。
• 主体评级：AAA级债券27支，AA+级债券31支，AA级债券39支，AA-级债券2支。

2. 银行间信用债运行情况

• 短融收益率：
  • 7月24日，普通AAA、AA+、AA、AA-级短融二级市场中债收益率分别为3.02%、3.43%、3.93%、5.38%，较7月17日分别下行22bp、28bp、21bp、17bp。
• 中票收益率：
  • 3年期中票收益率普遍下行，AAA、AA+、AA、AA-级分别下行6bp、12bp、6bp、6bp。
  • 5年期中票收益率普遍下行，AAA、AA+、AA、AA-级分别下行13bp、16bp、13bp、13bp。
• 城投债收益率：
  • 7月24日，AAA级城投债1年、3年、5年、7年和10年期品种收益率分别为3.18%、3.93%、4.23%、4.63%、4.79%，较7月17日分别下行18bp、6bp、12bp、6bp、4bp。
  • AA+级城投债收益率下行幅度更大，AA级和AA-级城投债收益率也普遍下行。

3. 利差分析

• 期限利差：
  • 5年中票与短融的期限利差为107bp、115bp、115bp、126bp，较7月17日分别上行9bp、12bp、8bp、4bp。
  • 5年城投债与1年城投债的期限利差为105bp、119bp、120bp、129bp，较7月17日分别上行6bp、14bp、5bp、4bp。
• 评级利差：
  • 3年期中票AAA与AA+、AA、AA-的评级利差分别为43bp、93bp、246bp，较7月17日分别下行6bp、持平、持平。
  • 3年期城投债AAA与AA+、AA、AA-的评级利差分别为32bp、80bp、151bp，较7月17日分别下行9bp、6bp、5bp。
• 跨品种利差：
  • 3年期AAA、AA+、AA、AA-评级城投债与中票的跨品种利差分别为13bp、2bp、0bp、-82bp，较7月17日分别持平、下行3bp、下行6bp、下行5bp。

4. 交易所高收益债

• 净价变化：
  • 多数高收益债净价上行，如ST蒙奈伦、12建峰债、11中孚债等。
  • 少数高收益债净价下行，如12亚夏债、12希努01、12三维债等。
• 具体债券表现：
  • ST蒙奈伦净价上行4.27%，12建峰债上行3.22%，11中孚债上行0.96%。
  • 12亚夏债、12希努01、12三维债、13弘燃气、12春和债等净价下行。

总结

本周信用债市场整体表现稳健，收益率下行，信用利差收窄，显示市场对信用债的配置需求上升。城投债收益率普遍下行，表明市场对地方政府债券的偏好。尽管短期股市震荡对债市有利，但长期仍需关注经济基本面和信用债供给压力。同时，需注意评级调整带来的风险，尤其是采掘类行业。总体来看，中高等级产业债仍具吸引力，低等级产业债需谨慎对待。