20151213-光大证券-信用策略周报_宽松延续_谨慎排雷_13页_1mb

报告摘要

本报告主要分析了信用债市场在一周内的表现，包括一级市场发行情况、二级市场运行状况、利差变化及高收益债的表现，并对市场未来趋势进行了展望，同时回顾了近期的评级调整情况。

市场整体趋势：信用债市场整体呈现宽松态势，一级市场发行规模大幅回升，发行利率继续下行。二级市场方面，短融、中票及城投债收益率普遍下行，但信用利差涨跌互现。
政策影响：实体经济延续疲弱，宽松政策有望延续。清理“僵尸企业”的政策重申，煤炭、钢铁等产能过剩行业可能成为重点，企业偿债压力加大，信用风险可能上升。
评级调整：上周共有5个发债主体评级发生调整，其中3个主体评级上调，2个主体评级下调。上调主体因资产增强、经营改善等因素，下调主体则因经营困难及债务违约风险增加。

短融收益率：普遍下行，AAA级短融收益率为3.09%，较12月4日下行8bp；AA+级短融收益率为3.39%，下行11bp；AA级短融收益率为3.90%，下行1bp；AA-级短融收益率为5.18%，持平。
中票收益率：
- 3年期中票收益率普遍下行，AAA级为3.39%，AA+级为3.81%，AA级为4.32%，AA-级为5.91%。
- 5年期中票收益率普遍下行，AAA级为3.58%，AA+级为4.08%，AA级为4.57%，AA-级为6.22%。
利差分析：
- 期限利差方面，3年期中票与短融利差为49bp，所处分位数为13%；5年期中票与短融利差为67bp，所处分位数为33%。
- 城投债期限利差方面，5年期城投债与1年期城投债利差为42bp，所处分位数为32%。
- 评级利差方面，3年期中票AAA与AA+、AA、AA-的评级利差分别为42bp、93bp、252bp，所处分位数分别为14%、19%、41%。
- 城投债评级利差方面，3年期AAA与AA+、AA、AA-的评级利差分别为21bp、55bp、127bp，所处分位数分别为10%、15%、73%。
- 跨品种利差整体处于历史极低水平，AAA、AA+、AA、AA-的跨品种利差所处分位数分别为1%、0%、0%、0%。

上调主体：
- 常德市经济建设投资集团有限公司：主体评级由AA上调为AA+，评级展望为稳定。原因：资产增强、地方政府支持。
- 贵州北盘江电力股份有限公司：主体评级由AA上调为AA+，评级展望为稳定。原因：水电站投入运行，经营性利润增加。
- 江苏新城地产有限公司：主体评级由AA上调为AA+，评级展望为稳定。原因：业务多元化、财务稳健。
下调主体：
- 河南神火集团有限公司：主体评级为AA，评级展望下调为负面。原因：煤炭行业下行周期，扭亏难度大。
- 四川圣达集团有限公司：主体评级由B下调为C，评级展望为稳定。原因：未能按时付息及兑付回售本金，担保物被冻结。