深度报告-20231025-国联证券-申通快递-002468.SZ-产能爬坡_规模效应助推盈利回升_30页_1mb

申通快递成立于1993年，是我国最早成立的民营快递公司之一，采用"中转直营、网点加盟"模式，截至2022年末全国地市级和区县级网络覆盖率分别达到100%和99.5%。2023年上半年公司业务量同比增2758%，市场份额约13%。

上游电商方面，2022年全国实物商品网上零售额达11.96万亿元，同比增长62%。快递行业CR8已达84.5%，市场集中度提升，价格竞争趋于缓和。

公司通过多项措施促进降本增效：

1. 转运中心方面：拥有70个直营转运中心，常态日均吞吐产能超6000万单，2023年计划产能提升至日均6000万单。
2. 信息化建设：引入阿里云，打造昆仑平台等数字化工具，2023年上半年揽签时长缩短至4.4天。
3. 物流网络：自有干线车辆超4800辆，大运力车辆占比近80%。

借力阿里赋能，公司与菜鸟在仓配一体化、社区团购等领域深化合作，2024财年首季"支签次日达"平均时长3.04天。盈利预测显示，2023-2025年营收增速分别为16.54%、15.76%、15.27%，净利润增速分别为112.59%、67.03%、45.80%。

估值方面，FCFF估值法测算公司价值14.60元/股，给予2024年16倍PE，目标价11元，维持"增持"评级。

风险提示包括宏观经济复苏、行业价格竞争、成本管控不及预期等。

当前对标中通-NET、圆通速递等同行，主要优势在于直营化基建完善化程度提高，降本增效措施持续推进，淘宝系新业务合作深化，具备较强中长期成长逻辑。