20171031-华泰证券-申通快递-002468.SZ-淡季稳定_旺季可期_4页_890kb
报告摘要
申通快递2017年季报点评总结
核心内容
申通快递在2017年前三季度表现稳健，营业收入和归母净利润分别同比增长26.0%和24.1%，符合市场预期。公司第三季度收入环比下降11.3%，但毛利率环比提升0.6个百分点，显示出公司在淡季期间的业绩稳定性。预计2017年第四季度快递业务将迎来旺季，公司通过前期固定资产建设，有望在旺季中实现业绩增长。
主要观点
- 业绩增长稳定：1-3Q17，公司实现营业收入85.6亿元，归母净利润11.3亿元，分别同比增长26.0%和24.1%。第三季度虽为行业淡季，但公司通过优化管理及提升分拨效率，保持了业绩的稳定增长。
- 固定资产建设：公司在第三季度加大了固定资产投入，主要集中在转运中心建设和车辆购置，为第四季度的业务高峰做好准备。
- 旺季预期良好：2017年第四季度快递需求、成本控制和竞争格局均有改善，预计公司业绩将实现环比增长。
- 产品结构调整：公司阶段性限重政策有助于缓解旺季运能和分拣效率压力，同时优化产品结构，提升小件快递的市场份额。
- 投资建议：维持“增持”评级，上调目标价至28.4-31.9元，合理价格区间为28.4-31.9元。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 (百万元) | 7,711 | 9,881 | 12,618 | 15,679 | 18,755 |
| 营业利润 (百万元) | 989.00 | 1,632 | 2,149 | 2,735 | 2,978 |
| 归属母公司净利润 (百万元) | 764.82 | 1,262 | 1,655 | 2,082 | 2,258 |
| EPS (元) | 0.50 | 0.82 | 1.08 | 1.36 | 1.48 |
| PE (倍) | 51.64 | 31.30 | 23.86 | 18.97 | 17.49 |
| PB (倍) | 50.83 | 7.26 | 5.69 | 4.38 | 3.50 |
| EV/EBITDA (倍) | 32.02 | 19.49 | 15.52 | 12.17 | 11.24 |
经营预测指标
| 项目 | 1-3Q17 | 1-3Q16 | YoY | 1H17 | 3Q17当季 | 3Q16当季 | 当季同比 | 2Q17当季 | 当季环比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 8,564.6 | 6,798.1 | 26.0% | 5,561.4 | 3,003.2 | 2,379.8 | 26.2% | 3,384.435 | -11.3% |
| 营业成本 | 6,885.0 | 5,331.2 | 29.1% | 4,457.3 | 2,427.7 | 1,841.3 | 31.8% | 2,754.468 | -11.9% |
| 毛利润 | 1,679.7 | 1,466.9 | 14.5% | 1,104.1 | 575.5 | 538.5 | 6.9% | 630.0 | -8.6% |
| 毛利率 | 19.6% | 21.6% | -2.0% | 19.9% | 19.2% | 22.6% | -3.5% | 18.6% | 0.6% |
| 归属母公司净利润 | 1,127.4 | 908.6 | 24.1% | 746.5 | 380.9 | 301.2 | 26.5% | 424.021 | -10.2% |
风险提示
- 旺季产能不足可能导致爆仓
- 行业价格战可能对利润造成压力
估值与财务比率
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 (%) | 16.86 | 19.85 | 19.29 | 19.30 | 17.41 |
| 净利率 (%) | 9.92 | 12.77 | 13.12 | 13.28 | 12.04 |
| ROE (%) | 98.43 | 23.18 | 23.84 | 23.06 | 20.01 |
| ROIC (%) | 57.35 | 79.82 | 61.74 | 60.61 | 68.27 |
| 资产负债率 (%) | 72.38 | 31.67 | 24.51 | 22.75 | 20.60 |
| 流动比率 | 0.79 | 2.49 | 2.94 | 3.19 | 3.84 |
| 速动比率 | 0.77 | 2.48 | 2.92 | 3.17 | 3.82 |
| 总资产周转率 | 3.45 | 1.83 | 1.47 | 1.50 | 1.45 |
结论
申通快递在2017年前三季度实现了稳定的收入与利润增长，尽管第三季度收入环比下降，但毛利率有所提升。公司通过固定资产建设及产品结构调整，为第四季度的旺季做好准备，预计业绩将实现环比改善。公司当前的市盈率处于合理区间，维持“增持”评级，上调目标价至28.4-31.9元。
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