20180820-申万宏源-申通快递-002468.SZ-网络优化渐出成效_更好的申通就在前方_3页_613kb

报告摘要

申通快递在2018年8月17日公布的7月业务数据中，业务量同比增长达36.96%，单票收入同比增长0.63%，显示出公司在服务质量提升和网络优化方面的初步成效。公司计划在下半年进一步加大市场增量工作，以恢复其作为老牌快递龙头的优势。

服务质量提升：申通自2018年初确立“质量年”战略，服务质量在国家邮政局和菜鸟指数据中均表现优异，且有显著提升。
网络优化成效：公司推行“一盘棋”战略，通过直营化改造提升转运中心自营率，上半年已完成北京、广州等关键节点的直营化，7月单票收入增长部分归因于新并表转运中心的贡献。
行业集中度提升：2018年1-7月CR8达到81.5%，中小快递公司加速退出市场，行业呈现“强者愈强弱者愈弱”的趋势，申通在网络优化完成后有望重新崛起。
盈利预测积极：公司2018-2020年EPS预计分别为1.21元、1.54元、1.80元，对应PE分别为13倍、10倍、9倍。2018年合理估值为16-18倍，对应目标价19.36-21.78元，维持“增持”评级。

项目	2017A	2018Q1	2018E	2019E	2020E
营业收入	12,657	2,906	15,435	18,580	21,194
营业收入同比增长率	28.10%	33.48%	21.90%	20.40%	14.10%
净利润	1,488	378	1,853	2,354	2,748
净利润同比增长率	17.93%	17.24%	24.60%	27.00%	16.70%
每股收益(元)	0.97	0.25	1.21	1.54	1.80
毛利率(%)	18.5	17.7	18.9	19.7	20.0
ROE(%)	22.0	5.3	19.5	19.9	18.8
市盈率	16	-	13	10	9

项目	2015A	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	1,447	9,881	12,657	15,435	18,580	21,194
营业收入同比增长率	-15.70%	583.01%	28.10%	21.90%	20.40%	14.10%
营业成本	1,247	7,919	10,322	12,518	14,923	16,963
毛利率(%)	13.79%	19.85%	18.45%	18.90%	19.70%	20.00%
营业税金及附加	4	22	45	55	66	75
主营业务利润	195	1,940	2,291	2,862	3,591	4,156
主营业务利润率(%)	13.49%	19.64%	18.10%	18.54%	19.33%	19.61%
销售费用	48	74	76	123	149	170
管理费用	134	244	311	379	457	521
财务费用	24	11	-86	-48	-81	-122
经营性利润	-11	1,611	1,990	2,408	3,066	3,587
经营性利润同比增长率	-221.20%	-14579.85%	23.53%	21.03%	27.33%	16.99%
经营性利润率(%)	-0.77%	16.30%	15.72%	15.60%	16.50%	16.92%
资产减值损失	-2	-7	128	0	0	0
投资收益及其他	0	15	32	0	0	0
营业利润	-8	1,632	1,894	2,407	3,067	3,587
营业外净收入	5	58	95	65	73	78
利润总额	-4	1,691	1,989	2,472	3,139	3,665
所得税	-4	428	502	618	785	916
净利润	0	1,262	1,488	1,853	2,354	2,748
少数股东损益	-4	1	0	1	0	0
归属于母公司所有者的净利润	4	1,262	1,488	1,853	2,354	2,748
归属于母公司所有者净利润率(%)	0.27%	12.77%	11.75%	-	-	-
ROE(%)	0.53%	23.18%	22.03%	19.50%	19.90%	18.80%

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