20180704-华泰证券-申通快递-002468.SZ-增速有望回归_估值下行空间有限_4页_850kb

报告摘要

申通快递（002468）研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了申通快递在2018年及未来几年的经营状况、财务表现与投资价值。报告指出，申通快递通过内部管理优化、提升服务质量、增加加盟商补贴等措施，有望扭转近年来业务量增速低于行业均值和市占率下滑的趋势。同时，公司估值处于较低水平，下行空间有限，维持“增持”评级。

主要观点

业务量增速有望回归：公司通过内部管理理顺、信息系统上线和效率考核落地，提升了成本控制和服务质量，预计业务量增速将回归至行业均值。
市占率趋于稳定：尽管市占率较去年同期有所下滑，但公司通过加强重点城市的服务与效率考核，使得市占率在2018年3-5月稳定在9.6%-9.7%的水平。
估值下行空间有限：公司当前PE估值为14.3X（2018E），低于行业平均PE估值28.2X，折价幅度在40%-45%之间，对应目标价下调至18.2-19.9元，但估值仍有支撑。
传统快递恢复竞争力：公司通过增加自营车辆和中转场，优化成本结构，提升传统快递的市场竞争力。
仓配模式成为增长点：申通较早布局仓配业务，具备先发优势，未来有望成为新的业务增长点。

关键信息

公司基本资料

项目	数值（百万股/百万元）
总股本	1,531
流通A股	331.78
52周内股价区间	16.60-28.40
总市值	26,100
总资产	8,423
每股净资产	1.466

经营预测指标与估值

年度	营业收入（百万元）	归属母公司净利润（百万元）	EPS（元）	PE（倍）
2016	9,881	1,262	0.82	20.43
2017	12,657	1,488	0.97	17.33
2018E	16,140	1,802	1.18	14.30
2019E	19,480	2,136	1.40	12.07
2020E	22,553	2,494	1.63	10.34

主要财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	19.85%	18.45%	16.98%	16.55%	16.53%
净利率	12.77%	11.75%	11.17%	10.97%	11.06%
ROE	23.18%	22.03%	21.85%	21.33%	20.66%
ROIC	79.81%	43.23%	47.66%	48.22%	55.53%
资产负债率	31.67%	23.08%	27.77%	24.82%	21.19%
净负债比率	7.93%	0.25%	16.94%	13.37%	0%
流动比率	2.49	2.92	2.40	2.74	3.35
速动比率	2.48	2.90	2.39	2.72	3.34
每股收益（最新摊薄）	0.82	0.97	1.18	1.40	1.63
每股经营现金流（最新摊薄）	1.19	1.37	1.61	1.47	1.97
每股净资产（最新摊薄）	3.55	4.41	5.39	6.54	7.88
PE（倍）	20.43	17.33	14.30	12.07	10.34
PB（倍）	4.74	3.82	3.13	2.57	2.14
EV/EBITDA（倍）	12.13	10.85	8.69	7.10	6.01

风险提示

市占率持续下滑
行业爆发激烈价格战导致盈利能力下滑
网点不稳定

投资建议

评级：增持（维持评级）
目标价：18.2-19.9元
合理价格区间：18.20~19.90元
投资逻辑：公司内部管理优化和成本控制措施已初见成效，业务量增速有望回归行业均值，且估值处于低位，具备一定安全边际。

可比公司表

排名	代码	证券简称	TTM PE	2018E PE	2019E PE
1	002352.SZ	顺丰控股	39.8	37.5	30.7
2	002120.SZ	韵达股份	39.5	31.5	24.6
3	600233.SH	圆通速递	24.8	20.0	16.4
4	603056.SH	德邦股份	34.0	37.7	29.9
5	600270.SH	外运发展	13.7	14.3	13.6
中位数	-	-	34.0	31.5	24.6
平均值	-	-	30.4	28.2	23.0

估值下行空间有限

公司当前PE估值为14.3X，低于行业平均PE估值28.2X，折价幅度为40%-45%。随着公司业务量增速回归和盈利能力提升，估值有望逐步修复。

估值比率趋势

PE：逐年下降，2018E为14.3X
PB：逐年下降，2018E为3.13X
EV/EBITDA：逐年下降，2018E为8.69X

总结

申通快递在内部管理优化和成本控制方面取得进展，业务量增速有望回归至行业均值。尽管市占率有所下滑，但公司通过提升服务质量、增加加盟商补贴，已实现市占率的稳定。公司估值处于低位，下行空间有限，未来增长潜力较大。随着仓配业务的拓展，公司有望成为新的增长点。因此，维持“增持”评级，目标价为18.2-19.9元。

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