20210901-国海证券-申通快递-002468.SZ-事件点评_业绩略低于预期_长期关注行业格局改善_5页_722kb

申通快递（002468.SZ）事件点评总结

核心内容

申通快递在2021年中报中显示，公司上半年实现营业收入110.18亿元，同比增长19.01%，但归母净利润为-1.46亿元，同比下降306.99%，财务表现承压。尽管业务量同比增长37.35%，但市占率有所下降，行业竞争激烈导致单票收入和毛利率均出现下滑。公司通过资本开支和非公开发行股票来优化成本效率和基础设施建设，长期看好行业格局改善。

主要观点

1. 业绩略低于预期

• 2021年中报显示，申通快递上半年营收增长19.01%，但归母净利润大幅下降至-1.46亿元，同比下降306.99%，表明公司盈利能力受到较大影响。
• Q2营业收入同比增长1.23%，但归母净利润为-0.57亿元，同比下降560.96%，连续两个季度亏损，显示出行业竞争压力下的财务困境。

2. 行业竞争激烈，成本压力显著

• 快递行业整体毛利率为2.20%，同比下降0.05个百分点，反映出行业竞争加剧。
• 单票收入同比下降12.8%，其中Q1降幅较大（22.83%），Q2有所缓和（5.25%）。
• 单票毛利同比下降62.1%，成本控制成为关键挑战。

3. 资本开支持续，深化改革优化效率

• 2021H1资本开支达12.31亿元，同比增长39.29%，主要用于房屋建筑物和机器设备的建设，以提升自动化水平和转运中心基础设施。
• 7月拟非公开发行股票募集不超过35亿元资金，用于建设多功能网络枢纽、自动化设备升级和陆运运力补充。
• 单票成本同比下降10.71%，其中单票派送成本、运输成本和面单成本分别下降11.06%、16.39%和27.19%，显示公司在成本控制方面取得一定成效。

4. 政策支持行业底部显现

• 2021年起，政策层面开始限制价格战，如“浙七条”和七部门联合发文保障快递小哥权益，为行业带来政策底部。
• 行业供需缺口扩大，供给侧增量329亿票，需求增长预计为250亿票，企业仍面临内部竞争压力。
• 申通通过与阿里深度绑定，借助商流信息优势提升基础服务能力，等待行业格局改善。

关键信息

财务预测

• 营收预测：2021-2023年分别为254.88亿元、298.36亿元、349.59亿元，增长率分别为18%、17%、17%。
• 归母净利润预测：2021-2023年分别为0.66亿元、3.65亿元、7.15亿元，增长显著。
• 每股收益（EPS）：2021年预计为0.02元，2022年为0.12元，2023年为0.23元。
• 估值指标：
  • P/E：2021年为337.75，2022年为61.18，2023年为31.26。
  • P/B：2021年为2.53，2022年为2.46，2023年为2.33。
  • P/S：2021年为0.88，2022年为0.75，2023年为0.64。

投资评级

• 评级：增持（首次覆盖）
• 理由：长期关注行业格局改善，公司通过资本开支和战略合作优化成本效率，具备一定的增长潜力。

风险提示

• 价格战加剧
• 行业增速不及预期
• 加盟商爆仓
• 成本管控不及预期
• 增发进展不及预期

行业与公司背景

• 公司地位：申通快递为老牌快递企业，业务量和市场份额仍具竞争力。
• 分析师团队：
  • 许可：交通运输行业首席分析师，西南财经大学硕士，7年行业研究经验。
  • 李跃森：交通运输行业研究员，覆盖机场航空板块。
  • 周延宇：交通运输行业研究员，覆盖快递板块。

投资建议

• 短期：业绩承压，需关注成本控制和行业竞争格局变化。
• 长期：受益于政策底部和行业整合，公司通过战略合作和资本投入有望在未来实现盈利增长。

附表概览

财务指标预测表

资产负债表（百万元）

利润表（百万元）

现金流量表（百万元）

总结

申通快递在2021年上半年面临业绩承压，但通过持续的资本开支和战略合作，公司在成本控制和基础设施建设方面取得进展。行业竞争激烈和政策变化对短期业绩造成影响，但长期来看，行业格局改善和公司改革举措为未来增长提供了潜在动力。分析师团队对申通快递给予“增持”评级，预计未来三年净利润将显著增长，估值逐步下降，具备长期投资价值。