20210507-兴业证券-申通快递-002468.SZ-费用高效控制_价格竞争拖累业绩_4页_830kb

申通快递（002468）研究报告总结

核心内容概述

本报告对申通快递2020年年报及2021年一季报进行了分析，指出公司在价格竞争加剧的背景下，虽然业务量持续增长，但营收和净利润受到较大影响，整体盈利能力承压。尽管如此，公司通过高效的费用控制、中转直营化战略以及智能设备的投入，逐步改善运营效率，未来业绩有望回升。分析师维持“审慎增持”评级。

主要观点

• 价格竞争影响业绩：2020年公司营收同比减少6.60%，归母净利润同比大幅下降97.42%；2021年一季度营收同比增长47.28%，但归母净利润仍为负值，同比下降253.39%。
• 市场份额波动：2020年全年市场份额为10.58%，同比下降1.02个百分点；2020年第四季度和2021年第一季度市场份额分别为10.53%和9.75%，受价格战影响有所下降。
• 单票成本显著下降：公司通过优化运营效率，单票成本持续降低，其中2020年第四季度和2021年第一季度单票成本分别下降18.69%和22.83%。
• 毛利率承压：受价格竞争影响，公司毛利率下降，2020年H2、Q4和2021年Q1分别为2.67%、4.26%和2.74%。
• 费用控制良好：销售费用率、管理费用率及研发费用率在收入增长放缓的情况下得到有效控制，其中管理费用率同比显著下降。
• 中转直营化推进：截至2020年底，公司拥有68个转运中心，其中自营64个，自营率94.12%，较2019年末提升4.41个百分点。
• 智能化转型：公司通过引入自动化分拣设备，提升运营效率，截至2020年底累计拥有206套自动化分拣设备，较2019年末增加61套。
• 盈利预测与投资策略：预计2021至2023年公司归母净利润分别为1.49亿元、1.65亿元和1.91亿元，EPS分别为0.10元、0.11元和0.13元，对应PE分别为87.1倍、78.7倍和67.8倍，维持“审慎增持”评级。
• 风险提示：包括新业务发展不达预期、快递需求低于预期、行业价格战加剧、资本开支超预期等。

关键信息

财务表现

• 2020年：营收215.66亿元，同比-6.60%；归母净利润0.36亿元，同比-97.42%。
• 2021年第一季度：营收52.62亿元，同比+47.28%；归母净利润-0.90亿元，同比-253.39%。
• 2020年第四季度：营收68.55亿元，同比-7.78%；归母净利润0.31亿元，同比-89.71%。

费用与成本

• 销售费用率：2020年Q4为0.59%，同比+0.06个百分点；2021年Q1为0.88%，同比-0.37个百分点。
• 管理费用率：2020年Q4为2.01%，同比-0.57个百分点；2021年Q1为2.20%，同比-0.42个百分点。
• 财务费用率：2020年Q4为0.13%，同比+0.54个百分点；2021年Q1为0.52%，同比+0.80个百分点。
• 单票成本：2020年Q4单票成本约为2.24元，同比-18.69%；2021年Q1单票成本约为2.44元，同比-22.83%。

资本支出与资产结构

• 资本支出：2020年全年资本支出23.98亿元，2021年Q1再次投资7.04亿元。
• 资产负债表：2020年资产总计15952亿元，2021年E资产总计16476亿元，2023年E资产总计17548亿元。
• 负债与权益：2020年负债合计7110亿元，2021年E负债合计6175亿元，2023年E负债合计6881亿元。
• 资产负债率：2020年为44.6%，2021年E为37.5%，2023年E为39.2%。

盈利能力

• 毛利率：2020年为3.4%，2021年E为4.8%，2023年E为4.3%。
• 净利率：2020年为0.2%，2021年E为0.6%，2023年E为0.7%。
• ROE：2020年为0.4%，2021年E为1.5%，2023年E为1.8%。

营运能力

• 资产周转率：2020年为144.7%，2021年E为141.4%，2023年E为150.5%。
• 应收账款周转率：2020年为2217.3%，2021年E为2221.0%，2023年E为2275.9%。

估值指标

• PE：2020年为356.9倍，2021年E为87.1倍，2023年E为67.8倍。
• PB：2020年为1.5倍，2021年E为1.3倍，2023年E为1.2倍。

投资建议

分析师维持“审慎增持”评级，认为公司虽面临价格竞争压力，但通过智能化转型和中转直营化战略，有望逐步改善盈利状况，未来增长潜力较大。

风险提示

• 新业务发展不达预期
• 快递需求低于预期
• 行业价格战加剧
• 资本开支超预期